SK텔레콤 (017670)

밸류업 프로그램의 정석, 주주환원보다 자본효율성

■ 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원 유지

SK텔레콤에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원을 유지한다.
SK텔레콤의 투자포인트는 1) AI 사업에 대한 기대감, 2) 본업 실적 개선에 있다.
지난 10월 24일 발표된 밸류업 프로그램 (주주환원 정책은 기존과 동일)은 주주 환원 정책의 개선을 기대하던 투자자 입장에서 다소 소극적인 모습으로 비춰질 수 있을 것이나 우리는 밸류업 프로그램에서 제시한 자본효율성 개선이라는 방향성에 주목할 필요가 있다고 판단한다.
SK텔레콤은 밸류업 프로그램에서 2026년까지 자본효율성 개선 목표 (ROE 10% 이상)와 함께 주주환원 정책 (연결 당기순이익의 50% 이상), AI 사업에 대한 비전 (총 매출 30조원 내 AI 사업비중 35%)을 공유하였다.

■ 과거 주가 추이를 보면 자본효율성 개선에 주목할 필요

SK텔레콤의 밸류업 프로그램에서 핵심은 자본효율성 개선에 있다고 판단한다.
SK텔레콤은 비핵심/저효율 자산을 매각하고 유무형자산의 운영 비용을 최적화하면서 총 자산회전율을 높이는 한편 통신사업 운영효율화와 본업에 AI를 적용하면서 매출액 순이익률을 높여 자본 효율성을 높이겠다는 계획을 제시하였다.
특히 밸류업 프로그램에서 총 자산회전율을 높인다는 이야기가 반가운 이유는 과거 20년 동안 SK텔레콤의 실적을 보면 본업에 집중한 동안 (자산 대비 투하자본 비중이 높은 구간) ROE가 높은 모습을 보였으며 주가 역시 ROE 상승에 영향을 받는 모습을 보였기 때문이다.