S-Oil (010950) 주가전망

상반기는 경기와 함께 부진. 하반기 개선을 기대하며

■투자의견 Buy, 목표주가 7.0만원 (하향)

투자의견 Buy 유지하나, 목표주가는 8.7만원 → 7.0만원으로 20% 하향한다 (Target P/B 1.0배).
투자의견 Buy를 유지하는 이유는 현재 주가가 코로나19 기간을 제외 시 최저점이나, 하반기 실적 회복 가능성이 높고, 2026년부터는 샤힌 프로젝트가 가동되며 이익 체력이 한단계 상승할 것이라는 기대감 때문이다.
다만, 목표주가는 하향한다.
경기 둔화 우려로 4월 초 유가 급락, 정제마진 회복 지연이 예상되어 2025년 순이익 적자 가능성이 높아졌기 때문이다.


*P/B-ROE Valuation: COE 6.3%, 영구성장률 2.6%, Beta 0.7%, 2025~34년 ROE 6.1%

■1Q 영업이익 -215억원.
부진한 시황
2Q 영업이익 -788억원.
유가 하락 영향

1Q25 영업이익은 -215억원 (OPM -0.2%)으로 적자 전환되었다.
유가 효과 +122억원에도 적자를 기록해 아쉽다.
정유는 다수의 경쟁사 정기보수가 2Q로 이연되며 정제마진이 박스권 하단에 머물렀고, 석유화학은 PX 설비 화재 여파 (3Q24~1Q25)로 부진, 윤활유는 4Q 정기보수를 진행하며 실적이 감익되었다.
2Q25 영업이익은 -788억원으로 추정한다.
4월초 유가 하락에 -1,000억 내외의 재고손실이 예상되기 때문이다.
유가는 Shale BEP (60~65$/b) 에 근접했으나, 경기 부진에 반등은 어렵다.
정제마진 반등 여력도 높지 않다.
겨울철 성수기가 종료되었고, 현재 글로벌 정유 가동률이 낮아 시황 회복 시 공급 여력이 충분하기 때문이다.