삼성생명 (032830) 주가전망

이익, CSM movement, K-ICS 측면에서 양호한 실적

■ 투자의견 Buy, 목표주가 110,000원 유지

삼성생명에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 110,000원을 유지한다.
투자의견 Buy를 유지하는 이유는 1) 시중금리 하락과 할인율 제도 강화 영향에 공통적으로 노출되었지만 상대적으로 안정적인 실적/CSM movement 및 K-ICS 비율을 유지하였고, 2) 향후 금리 등 대외 변수 변화에 대응할 수 있는 충분한 여력을 보유하고 있기 때문이다.
1분기 K-ICS는 180.0%로 전분기대비 4.9%p 하락하였다.
할인율 하락 -1.4조원, 시중금리 하락 -0.9조원 (부채 -2.8조원, 자산 +1.9조원)으로 -10%p 요인이 반영되었지만 신계약 및 삼성전자 평가이익 회복으로 약 +5%p 요인이 반영되었다.
금리 변동에 따른 순자산/K-ICS 노출도가 존재하지만 ALM 상향, 재보험 등을 통해 충분히 관리 가능한 수준이라고 판단된다.
컨퍼런스 콜을 통해 2028년 주주환원율 50% 달성 목표를 재확인하였으며 K-ICS 비율과 해약환급금준비금 부재를 감안할 때 점진적인 배당성향 상향은 무리 없이 진행될 것으로 전망된다.
목표주가 110,000원은 12M Fwd BVPS 159,486원에 Target multiple 0.7배를 적용하여 산출하였다.