고조되는 아이온2 출시 기대감

엔씨소프트 (036570)

■ 목표주가 25만원 → 21만원으로 16.0% 하향, 투자의견 Buy 유지

엔씨소프트의 목표주가를 기존 250,000원에서 210,000원으로 16.0% 하향 조정하고, 투자의견은 Buy를 유지한다.
1Q25 실적 발표를 통해 인력 구조 개편 이후 신규 IP가 부재한 상태에서 기존 리니지 IP로만 벌어들일 수 있는 수익이 어느 정도 규모인지 예측이 가능해졌다.
예상보다 부진한 기초체력에다 아이온2 마케팅 비용을 고려하여 영업이익 추정치를 하향 조정한 것이 목표주가 하향의 주된 원인이다.
다만 하반기 아이온2 마케팅이 시작되면서 신작 모멘텀이 강화되면 주가는 반등에 성공할 것으로 전망한다.

■ 1Q25 Review: 영업이익 52억원 (-79.7% YoY)으로 컨센서스 하회

엔씨소프트의 1Q25 연결기준 매출액은 3,603억원 (-9.5% YoY, -12.0% QoQ), 영업이익은 52억원 (-79.7% YoY, 흑자전환 QoQ, 영업이익률 1.4%)을 기록해 영업이익 기준 컨센서스인 103억원을 크게 하회했다.
리니지W가 2개 분기 연속 전분기대비 매출액이 증가하면서 모바일 매출액은 4.3% QoQ 감소하는 데 그쳤다.
그러나 TL 매출액 감소로 로열티 매출액이 38.9% QoQ 감소한 점은 아쉽다.
희망퇴직으로 인해 인건비가 1,872억원 (-7.7% YoY, -40.5% QoQ)으로 축소됐는데, 시장의 예상치보다 적은 축소폭 (분사 자회사 위로금, 상여금, 기본급 인상 등으로 인건비 증가)으로 인해 영업이익이 기대치를 하회했다.