환율, 불확실성을 뚫고 내려가는 달러/원

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2025년 6월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

25.05.30

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5월 달러/원 환율 급락 – 원화 저평가 완화 국면, 하지만 극심한 변동성

5월 달러/원 환율 급락, 1,360원대 진입 (2024년 10월 이후 7개월 만에 최저치)

* 환율 급락 원인: 미중 무역협상 타결, 대만 달러 강세 동조, 미국과의 환율 협상 소식, 달러 자산 신뢰 약화 등
극심한 환율 변동성, 단기 예측의 불확실성 높이는 요인 – 5월 일간 변동 폭 약 20원 수준 (일중 고점–저점 기준)

* 대외 여건의 급격한 변화, 환율 급변에 따른 기술적 포지션 청산 (손절성 매도)이 단기 변동성 증폭 요인

5월 달러/원 환율 추이, 지난해 10월 이후 최저치

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러/원 환율 변동성, 2020년대 들어 최대 수준

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

미중 무역협정 타결 - ‘위안화 평가절하’ 리스크 해소, 원화에 긍정적

5/12일 미국과 중국의 무역협상 타결 – 양국 관세율 115%p 대폭 인하, 중국 위안화 가치 안정

* 달러당 위안화 환율 (USD/CNY) - 4월 상호 관세 부과 직후 연고점 (7.34위안)  무역협정 체결 이후 연저점 경신 (7.17위안)
한국 원화의 불안 (약세) 요인 중 하나였던 ‘위안화 평가절하’ 재료 소멸, 원화에는 긍정적

* 중국 위안화 환율 및 한국 원화 환율은 강한 동조성 (상관계수 0.79) – 위안화 절상에 원화도 강세 압력

미중 무역협상 타결에 중국 위안화 가치 안정

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 위안화 및 한국 원화 환율의 동조성 (상관계수 0.79)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

변수로 떠오른 대만 달러 – 대만 생보사의 ‘환 헷지 (Hedge)’ 전략 주목

대만 달러 환율과 한국 원화 환율 역시 강한 동조성 (상관계수 0.85) – 양국의 유사한 경제구조에 기인 (수출 중심, 반도체 산업)

* 미 달러당 대만 달러 환율 (USD/TWD) - 5월 초 통화 절상 기대에 급락 (32.5  29.9), 한국 원화도 동조하며 1,400원 하회
대만 생명보험사의 막대한 외화자산 규모와 환 헷지, 원화 가치에 영향 (USD 매도 – KRW 매수, 원화 프록시 헷지)

* 현재 대만 생보사 외화자산 규모 7,060억 USD, 환 헷지 비중 60% 내외 – 헷지 비중 확대 시 ‘KRW 매수 증가’ → ‘원화 가치 절상’

대만 달러 및 한국 원화 환율의 동조성 (상관계수 0.85)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

대만 생명보험사의 외화자산 규모는 역대 최대치 (7,060억 USD)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 경제정책 불확실성과 재정 불안 – 달러 자산의 신뢰도 하락

트럼프 대통령 취임 이후 그 어느 때보다 심화한 미국 경제정책 불확실성 - 중장기적 달러 신뢰 약화 요인

* 뉴스 기반 경제정책 불확실성 지수 (EPU) – 재정정책 669.75, 통화정책 464.23, 무역정책 7,962.23 역대 최고치 (4월 기준)
미국 국채의 신용등급 강등 등 재정 건전성 훼손 이슈도 중장기적 달러 신뢰 약화 요인 – 미국 채권시장에서 이상 조짐

* 미국 재정 우려 → 미국 자산 신뢰 약화  미국 장기 국채 매도 (달러 자산 매도) → 장기 국채금리 상승 및 달러 약세

미국의 주요 부문별 경제정책 불확실성 추이, 역대 최고치

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 장기 국채금리와 달러의 상반된 흐름, 달러 신뢰 약화 시사

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

여전히 남아있는 관세 – 미국 경제에 부정적, 달러에 약세 압력

관세 부담은 완화되었지만 10% 기본 관세는 여전히 존재, 미국 경제 성장에 부정적 요인

* 미국의 대중국 관세율 대폭 인하 (현재 50% 수준), 하지만 지난 2024년의 20%보다는 여전히 높은 수준
관세로 인해 계속 낮아지는 미국 경제성장 기대치, 경제 펀더멘털 측면에서 달러에 약세 압력

* 트럼프 취임 이후 2025년 성장률 전망치는 연속적 하향 조정 – 2월 2.3% → 3월 2.0% → 4월 1.4%  5월 1.3% (-1.0%p)

미국-중국의 상대국 평균 관세율 추이 (PIIE)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 경제성장률 전망치의 변화 (Bloomberg Consensus)

자료: Bloomberg Consensus, KB국민은행 자본시장사업그룹

연준 금리 경로 불확실성 – 여전히 높은 미국 금리는 달러 가치 지지 요인

트럼프 관세로 인해 높아진 스태그플레이션 가능성 - 소비심리 악화와 기대 인플레이션 급등

* 단기 기대 인플레이션 7.3%로 급등, 물가 불안에 소비심리지수는 50.8pt로 급락
스태그플레이션 조짐은 연준 통화정책 불확실성으로 연결 – 연준의 고금리 기조 장기화 시사, 달러 가치 지지 요인

* 미국 및 주요국의 정책금리차는 약 2%~4%p 수준 (연준 4.5%, ECB 2.25%, BOJ 0.5%) – 고금리 통화인 달러 수요 자극

미국 소비자 심리 악화와 기대 인플레이션의 급등

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 및 주요국의 정책금리차, 달러 가치 지지 요인

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 비미국 정책금리는 유로, 일본, 영국 정책금리의 가중 평균치

미국과의 환율 협상 – 실체는 없어도, 시장 심리에 상당한 영향

미국의 비달러 통화 절상 압력 (엔, 원 등), 하지만 ‘1985년 플라자 합의’ 때처럼 국제적 공조는 어려워

* 플라자 합의 이후 달러 가치 급락, 하지만 당시 글로벌 외환시장 규모는 현재의 1/15에 불과 (정부 개입 만으로는 시장 조작 어려움)
환율 협상 이슈는 여전히 변동성 유발 재료 – 협상 관련 ‘뉴스 및 루머’ 만으로도 시장 심리에 상당한 영향

* 6월 중 예정된 G7 정상회담, 미국 재무부의 환율 보고서 주목 – 관세를 환율 협상 수단으로 사용, 환율 조작국 압박 가능성 등

미 달러화의 장기 사이클과 주요 사건 (1970~2025년)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

글로벌 외환시장 규모, 1980년 대비 최소 15배 이상 증가

자료: BIS, KB국민은행 자본시장사업그룹

6월 환율 전망 – 단기 변동성에도 방향은 아래쪽, 1,300원대 무사 안착 전망

6월 환율 1,330~1,390원 예상 – 단기 변동성은 크겠지만, 방향은 아래쪽 (원화 저평가 해소, 글로벌 약 달러)

* (단기 변동성) 미국의 높은 기대 인플레이션과 연준 금리 경로 불확실성, 미중 무역전쟁 재개 가능성

* (원화 저평가 해소) 미 달러화 지수 100pt에 매칭되는 달러/원 환율 적정 범위는 1,300~1,360원 (최근 1~3년치 기준)

* (글로벌 약 달러) 미국 자산 신뢰도 약화, 미국 경제성장 기대치 하락, 비달러 통화 절상 압력

미 달러화 지수 및 달러/원 환율의 분포 (최근 3년)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

달러/원 중장기 전망치, 2025년 말 1,300원대 초반까지 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.5.27)

주요국 환율 전망 Table

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2025.5.29)

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