Macro, 더 혼란스러운 관세 전쟁과 금융시장 불안

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2025년 5월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 1화

25.04.30

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4월 트럼프의 관세 전쟁 시작

4/3일, 예고대로 미국 트럼프 정부는 130개국에 ‘상호관세 (Reciprocal Tariff)’를 발표

* 상호관세율은 최소 10%에서 최대 90%, 관세율 차등 부과는 각국의 대미 수입 규모 대비 대미 무역수지 비율로 환산
상호관세로 인해 미국 평균 관세율은 최대 39% (차등 관세 25%+중국 145%), 다만 4/9일 트럼프 정부는 90일 관세 유예

* 미국의 ‘보편관세 10%+중국 60%’ 관세 부과 시 평균 관세율은 16%, 90일 유예에도 최소 관세율 10%는 각국에 보편 적용

트럼프 정부가 주요국에 부과한 ‘상호관세’

자료: US Treasury, KB국민은행 자본시장사업그룹

역사상 미국 평균관세율 추이, 트럼프 상호관세로 16~39% 추정

자료: US ITC, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

중국에 더 강경해진 트럼프 2기

미국은 중국에 최대 145% 관세 부과, 기존 관세와 상호관세, 보복관세, 추가 관세에 이어 펜타닐 관세까지 부과

* 중국도 미국산 수입품에 기존 20% 관세 + 상호관세, 보복관세, 추가 관세 등 125% 부과. 다만 추가 관세에 대해서는 논의하지 않음
미국과 중국의 수출입 비중은 2018년 1차 무역갈등 이후 꾸준히 감소, 다만 우회 수출을 감안하면 여전히 영향력

* 2018년 트럼프 1기에 미중 무역갈등 이후 양국의 교역 규모는 감소세, 글로벌 공급망 변화 및 베트남 등 우회 수출 등이 영향

미국은 중국에 최대 145%, 중국도 미국에 125% 관세 부과

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국과 중국의 수출입 비중, 2018년 이후 감소세 지속

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

관세 전쟁에 따른 수출 및 경제성장률 감소 폭 확대

미국의 상호관세 부과 및 각국의 보복관세 부과 시 전세계 수출은 3.4% 감소, 반면 중국과 미국은 17.9%, 33.6% 급감

* 추정은 2024년 기준, 미국과 상대국의 수출 규모 및 비중에 대해 미국의 상호 관세 부과, 각국은 보복관세 (절반 수준) 부과
관세 전쟁으로 각국의 명목 경제성장률 감소, 한국 0.8%p 감소, 베트남 5.7%p 감소로 최대, 미국 역시 1.1%p 감소

* 각국 경제성장률은 수출 감소 폭을 명목 GDP로 환산, 실질 성장률은 명목 GDP 감소 폭보다 축소되겠으나 경제적 영향은 클 것

미국 상호 관세 및 각국의 보복 관세 부과 시 수출 영향

자료: Bloomberg, 무역협회, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

미국 상호 관세 부과에 따른 명목 경제성장률 영향

자료: Bloomberg, 무역협회, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

관세 부과로 인한 미국 및 전세계의 스태그플레이션 위험 고조

미국 양대 소비심리지수 모두 4월에도 하락 – 미시건대 소비심리는 50.8로 2022년 6월 이후 최저

* 반면, 1년 기대 인플레이션율은 6.7%로 전월보다 1.7%p 상승, 2024년 평균 2.9%에 비해서도 2배 이상 급등
미국 경제의 1분기 역성장 가능성, 애틀란타 연준에서 추정한 1분기 성장률은 전기비 연율 -2.7% (금 수입 조정 시 -1.5%)

* 4/4일 고용 개선에도 ISM 지수 부진, 소비자 및 생산자물가 예상 하회 등에 역성장 전망 지속, 1~2월 실질 소비지출 부진이 주요 요인

미국 소비심리 급락, 반면 1년 기대 인플레이션율은 급등

자료: Michigan Univ., KB국민은행 자본시장사업그룹

GDPNow, 금 수입 조정에도 1분기 역성장 전망

자료: Atlanta FRB (2024.4.30), KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 국채 금리 발작 등 ‘달러 자산 리스크’

4/3일 트럼프 정부의 고율 상호 관세 부과에 미국 경제에 대한 불확실성 고조

* 2주차 미국 국채 10년 금리는 4.0%에서 4.5%까지 급등 (채권 가격 급락) – 재정 불안 등에 기간 프리미엄이 큰 폭으로 상승
뉴욕증시 급등락, 달러화 지수 급락 등 국채에 이어 ‘달러 자산 리스크’ 부각

* 미국 장기금리 급등에도 달러화 지수는 100pt 하회하는 등 미국 경제 및 달러에 대한 위험 부각 – 달러 채권, 주식, 통화 모두 약세

4월 2주차 미국 장기금리 급반등은 기간 프리미엄 상승에 영향

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 장기금리 급등에도 달러화 급락, 달러 리스크 부각

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프의 파월 흔들기, ‘약 달러를 위한 저 금리’ 압박

4/17일, 트럼프 대통령은 파월 연준 의장에 대해 ‘금리인하 지연’을 공개적으로 불평, 파월 연준 의장의 조기 해임 고민

* 다만, 의장 해임은 전례 없는 일, 문제는 연준의 독립성 훼손 우려, 국채 금리 상승 등 금융시장 불안 고조
트럼프 행보에 시장은 연준의 조기 금리인하 가능성 염두 – 연내 2회 인하  연내 4회 인하, 2026년 3월 금리인하 종료

* 트럼프 관세 정책과 연준에 대한 금리인하 압박 등에 연준도 조기 금리인하 예상, 6월, 7월, 9월, 12월, 2026년 3월 인하로 총 5회 인하

트럼프 대통령의 파월 연준 의장에 대한 금리인하 압박

자료: Google Image, KB국민은행 자본시장사업그룹

Fed Watch, 시장은 연준의 연내 4회 금리인하를 반영

자료: Fed Watch (2025.4.21), KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프의 통상 및 경제 정책에 대한 구상

‘Restructuring the Global Trading System’
- Stephen Miran, 미 재무부 경제정책 자문

모든 경제 불만의 뿌리는 ‘달러’다

* 미국의 경상 적자와 제조업 쇠퇴는 달러 강세 때문이며, 달러 강세는 달러가 전세계의 ‘준비자산’ 으로 쌓여있기 때문임
관세 먼저, 그 다음 통화정책 (통화협정)

* 달러 약세를 위해서는 ‘다자간 통화협정 (마라라고 합의)’이 필요하며, 관세는 이를 위한 수단으로 활용
관세는 점진적, 협상의 지렛대, 그리고 안보 연계

* 관세는 점진적이어야 하며, 협상의 지렛대로 활용. 각 국가의 환율 정책, 양자 무역 및 안보 협정, 가치 체계 등을 기준으로 구분
금융시장 불안은 연준과 연계, 재무부의 다양한 조치

* 외환보유국은 달러 자산을 줄이되 장기채 위주로 보유, 미국 금리를 안정화. 연준의 스왑 라인 확대, 재무부 외환안정기금 활용, 미국 국채를 담보로 즉시 유동성을 지원

스콧 베센트 (Scott Bessent)의 미국 경제 구상
- 미 재무장관, 글로벌 투자사 키스퀘어 그룹 창립자

전 바이든 정부의 무분별한 재정지출이 문제

* 전임 정부의 지나친 경기부양책이 문제, 불법 이민도 문제, 미국은 심각한 분배의 문제에 직면
정부 부채 및 지출 축소 (GDP 대비 재정적자 3%)

* 전임 정부의 과도한 재정지출이 문제. DOGE (정부효율성부)는 비용 절감의 핵심. 불필요한 정부 구성원은 개혁 대상
성장은 1) 관세, 2) 감세, 3) 규제완화, 4) 에너지 공급

* 관세 도입과 공급망 리쇼어링 필요, 세금 인하로 성장 추세 3% 유도, 금융 규제 완화로 민간의 레버리지 확대. 세제 혜택과 에너지 정책을 통해 저렴한 에너지 공급 실현
연준 및 금융 규제도 문제

* 통화정책 독립성은 보장, 다만 연준은 규제 영역에서 지나치게 확대, SLR (보완적 레버리지 비율) 폐지로 국채 금리 하락 유도

트럼트 관세 시나리오 추정

트럼프 관세 시나리오 – Base (무역 협상), Best (트럼프 대선 공약), Worst (상호관세)

* Base 시나리오는 미국과 각국의 무역 협상을 통해 관세율 조정, 미국 평균 관세율 20%를 최적 관세율로 판단
Worst 시나리오는 미국 경제에도 큰 손실, 미국 금융시장 변동성 (주식, 채권 등)에 따라 Base와 Best 수준에서 조정 예상

* 다만 전망의 변수는 1) 미중 무역협상 (트럼프 1기 합의, 환율 협정 등), 2) 중국 정부의 대응, 자본 규제, 3) 한국 정부의 부양 조치 등

트럼프 관세 시나리오 및 미국 금리, 환율 영향

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

1) 미국 평균관세율은 2024년 기준, 미국 전체 수입 대비 각 국가의 수입비율 * 관세율 평균화, 보복 관세는 미국의 관세율 부과에 대해 절반 수준 추정

2) 미국 경제성장률, 물가상승률은 관세 부과 전 2025년 기존 전망치 대비 조정 폭 – 기존 전망 연간 성장률 2.5%, PCE 물가상승률 2.4%

3) 달러화 지수는 현재지수 (2024년4월, T)와 미국 국채 10년물 금리의 상하단을 반영 – 미국채 10년물 금리와 달러화 지수의 회귀식으로 추정 (2020.1~2024.4)

경제 전망 Table

출처: Bloomberg Consensus (2025.4.28), KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

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