환율, 호재에 둔감하고 악재에 민감한 원화

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2024년 8월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

24.08.02

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7월 동향, 주요국 통화의 뚜렷한 강세 전환 소외된 한국 원화

7월 주요국 통화, 미 달러화 대비 강세로 전환 – 달러화 지수 (DXY) 구성하는 유로, 파운드, 엔의 강세
* 주요 ‘강세 통화’의 미 달러화 대비 절상률 – 엔 5.07%, 파운드 1.61%, 유로 1.16%
하지만 일부 통화는 강세 전환에 실패 – 한국 원은 보합, 대만 달러 및 인디아 루피는 약세
* 원인은 ① 프록시 헤지 (한국 원, 대만 달러, 인디아 루피), ② 엔 캐리 트레이드 청산 (호주 달러, 멕시코 페소, 브라질 헤알)

7월 주요국 통화의 미 달러화 대비 절하율 (6월 말 대비)

미 달러화, 연준 금리인하 기대에 고점 통과, 완만한 약세 전망

연준 금리인하 기대에 미 달러 강세 압력 완화 – 주요 6개국 통화로 구성된 미 달러화 지수 (DXY)는 7월 1.48% 하락
* 미국 경기둔화 및 연준 9월 금리인하 기대에 미 10년물 국채금리 조정, 이에 연동한 달러도 약세 흐름
하지만 DXY는 이미 연내 3회의 금리인하를 반영 중 – 미 달러화의 급격한 약세는 제한적
* 8월 14일 ‘7월 소비자물가’, 19일 ‘미국 민주당 전당대회’, 22일 ‘잭슨홀 미팅’이 달러 변동성 재료

미 10년물 국채금리 하락하며 달러화도 약세

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

미 달러화 지수, 이미 연내 3회 금리인하를 반영 중

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로, 여전히 불안한 정치 환경에 강세 속도는 더딜 전망

아직은 불안한 정치 환경 – 프랑스 조기총선 종료, 어느 당도 과반 차지 못한 ‘헝 의회 (hung parliament)’에 정책 공백 우려
* 유럽 분열의 가늠자인 ‘프랑스-독일 10년물 국채금리차’ – 유럽의회 선거 이후 75bp까지 급등, 프랑스 총선 이후 여전히 70bp대
유로화 강세 전망은 유효하나, 그 속도는 완만 - 8월 유로/달러 환율 1.07~1.11달러 전망 (평균 1.09달러)
* 지지선 50~200일 이동평균선 (1.08달러) 하회 시 1.07달러까지 하락, 미 달러화 약세 가속 시 단기적으로 1.11달러까지 상승 가능

프랑스-독일 10년물 국채금리차, 아직은 불안한 유럽 정치 환경

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

8월 유로/달러 환율, 단기 조정 이후 반등 시도 예상

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

영국 파운드, 정치적 불확실성 해소에 강세 구간 진입

영국 조기총선 이후 더욱 거세지는 파운드화 강세 배팅 – 노동당 14년 만에 정권 교체, EU와의 교역관계 개선 기대
* 투기세력의 파운드화 선물 순매수 포지션 (Long-Short), 7월 4째 주 142천 계약으로 역대 최대치 (CFTC)
7월부터 강세 전환, 정치 이슈 해소에 8월도 강세 지속 예상 - 8월 파운드/달러 환율 1.26~1.32달러 전망 (평균 1.29달러)
* 50일 이동평균선인 1.28달러 부근에서 등락, 심리적 지지선은 200일 이동평균선인 1.26달러에서 형성

파운드화 선물 순매수 포지션, 노동당 집권으로 역대 최대

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

파운드/달러 환율, 50일 이평선 부근에서 등락 예상

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 엔, 미일 통화정책 차별화 기대에 완만한 강세 예상

가까워진 미 연준 금리인하 시점 및 BOJ의 깜짝 금리인상, 트럼프의 엔저 경계 발언 등에 달러/엔 환율 속락
* 달러/엔은 7월 초 162엔에서 미국 6월 소비자물가 발표 직후 급락, BOJ 깜짝 금리인상에 200일 이동평균선인 151엔마저 하회
미일 금리차 축소에 엔화도 완만한 강세 전망 - 8월 달러/엔 환율 144~152엔 전망 (평균 148엔)
* 미일 10년물 국채금리차 반영한 달러/엔 환율의 적정 수준은 140엔, 현재 엔화는 적정 수준 대비 6% 저평가

달러/엔 환율, 미일 통화정책 차별화 기대에 속락

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

미일 금리차와 달러/엔 환율의 괴리, 엔화 환율의 추가 하락 여지

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 위안, 내수 부진 및 선진국 관세 공격에 아직은 불안한 위안화

악재가 겹친 중국 위안화 – 내수 (생산, 투자, 소비, 부동산) 부진, 예상 하회한 2분기 성장률
* 2분기 중국 경제성장률 전년동기대비 4.7%로 예상치 (5.3%) 큰 폭 하회, 경기둔화 우려에 인민은행 금리인하 (역RP, LPR, MLF)
EU 및 미국의 대중국 관세 조치가 위안화 강세 전환을 제약 - 8월 달러/위안 환율 7.0~7.4위안 전망 (평균 7.2위안)
* EU는 7월부터 중국산 전기차에 최대 48% 관세, 미국은 8월 1일부터 100% 관세 조치 시행

중국 2분기 경제지표 실적 – 생산, 투자, 소비, 부동산 경기의 둔화

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

고시환율 상단에 위치한 달러/위안 – 위안화 약세 압력 지속

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 달러보다 더 약한 원화

7월 달러/원 환율은 달러 약세에도 오히려 상승 – 미 달러화 지수는 전월대비 0.53% 하락, 달러/원 환율은 0.25% 상승 (평균)
달러/원 환율에 대한 미 달러화 요인 영향 약화된 반면, 기타 요인 영향은 꾸준히 확대
* 요인 분해 결과 – 달러 요인 비중은 2월 66%에서 7월 46%까지 하락, 반면 기타 요인 비중은 17%에서 41%까지 상승
* ‘글로벌 달러’ 요인 (DXY), ‘위안화 동조성’ 요인 (USD/CNY)을 변수로 회귀분석, 잔차 (residual)를 기타 요인으로 간주

달러/원 환율, 7월 평균 1,383원, 전월대비 0.25% 상승

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

달러/원 요인 분해 - 미 달러화 요인 영향 약화

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

한국 원, 원인 ① – 대중국 반도체 규제와 미 대선 불확실성

미국의 대중국 반도체 장비 수출 규제 강화 예고 – 한국의 반도체 수출도 타격 받을 우려 (현 미국 정부는 한국 예외 조치)
* 한국의 대중국 반도체 수출 비중 35.8% (홍콩 포함 시 49.9%) - 트럼프 당선 시 한국의 수출 동력 약화될 소지
트럼프의 부상은 달러 강세 요인 (트럼프 트레이드) – 수입품 관세 조치, 인플레이션 재가속, 연준 금리인하 제약
* 2016년 트럼프 전 대통령 당선 이후 미 달러화 지수는 4.5% 상승, 달러/원 환율은 6.4% 상승

한국의 주요 국가별 반도체 수출 규모 (2023년)

2016년 미국 대선 당시 달러 지수 및 환율 추이

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

한국 원, 원인 ② – 역외 달러 매수 (프록시 헤지)

7월 주요국 통화 중 NDF 거래 규모가 큰 통화 중심으로 약세 – 한국 원, 인디아 루피, 대만 달러
* 해당 통화들의 프록시 헤지 (Proxy hedge) 추정 – 위안화 등 저유동성 통화 매도, 동시에 원화 등 고유동성 통화 매수 전략
2024년 상반기 달러/원에 대한 역외 NDF 순매수액 316억 달러, 반기 기준 10년 만에 최대치 기록
* 7월 글로벌 달러 약세에도 불구하고, 역외 시장에서의 달러 매수가 달러/원 환율의 하방 제약

주요 통화별 NDF (차액결제선물환) 일평균 거래액

달러/원 NDF 순매수액, 2024년 상반기 316억 달러 기록

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 원인 ③ – 늘어나는 해외투자 (달러 수요 증가)

경상수지 흑자 규모보다 더 많은 직접 및 증권투자 순유출, 외화수급 불균형 초래
* 2024년 5월 외환순공급 13.9억 달러 감소 – 경상수지 89.2억 달러 흑자였지만, 직접 및 증권투자에서 103.1억 달러 순유출
내국인의 해외투자 확대, 이에 따른 달러 수요 증가가 달러/원 환율 상승에 기여
* 5월 내국인 해외투자액 134.3억 달러, 전월대비 60억 달러 증가 - 직접투자 71.0억 달러, 증권투자 63.3억 달러

2024년 5월 외환순공급 감소, 투자자금 103.1억 달러 순유출

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

5월 내국인의 해외투자액 134.3억 달러 기록

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 8월 전망- 호재에 둔감하고 악재에 민감한 원화

호재 (연준 금리인하 기대, 엔화 강세 전환)보다는 악재 (중국 경기부진, 수급 불균형 등)에 더 민감한 원화
8월 주목할 이벤트는 미국 민주당 전당대회 (19일), 잭슨홀 미팅 (22일) – 미 대선 향방과 연준 통화정책 경로가 중요
달러 약세 전환에 환율도 하방 우세, 하지만 불안 요소도 존재 - 8월 달러/원 환율은 1,330~1,390원 전망 (평균 1,360원)
* 불안 요소는 ① 과도한 연준 금리인하 기대, ② 중국 경기둔화 등 대외 불안, ③ 외화수급 불균형 지속 가능성 등

8월 외환시장에서 주목해야 할 경제지표 및 이벤트

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹

8월 달러/원 환율 전망, 1,330~1,390원 레인지 (평균 1,360원)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

주요국 환율 전망 Table

'주요 국가'의 '환율 전망'을 정리한 표이다.

출처: Infomax, KB 국민은행 자본시장그룹 전망 2024.08.01)

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