Macro, 관세 ‘D-Day’, 부메랑으로 돌아올 관세

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2025년 4월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 1화

시리즈 총 4화

2025.03.28

읽는시간 4분

4/2일, 트럼프 관세 ‘D-day’

트럼프 대통령 및 행정부에서는 4/2일 (미국 시간), 유럽 및 주요국에 대한 고율 관세 부과를 발표할 것이라고 발표

* 4/1일 무역적자 조사 종료, 2일 보편 관세 부과 – 다만, 적용 시점은 최소 1주일에서 최대 1개월 소요 예상 (선적 및 입항까지 기간)
캐나다, 멕시코에 이어 유로존 25% 고율 관세, 중국에 추가 관세, 주요 수입 대상국 (대미 무역흑자)에 대한 10~20% 관세 예상

* 트럼프 대통령의 공약인 ‘보편 관세 20% 적용’ – 멕시코, 캐나다, 유로 25%, 중국 최대 60%, 일반 관세 10% 부과 시 도달

트럼프 관세 일지, 4/2일 ‘보편 관세’ 부과 D-day

자료: Tax Foundation, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 평균 관세율 추정, 최종 20%에 도달

자료: World Bank, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

트럼프 관세 전쟁으로 전세계 교역 및 GDP 감소 불가피

멕시코, 캐나다, 유럽 (EURO) 주요국은 미국에서 25% 고율 관세 부과 시 수출 감소, 경제성장에도 상당한 차질 예상

* 멕시코는 전체 수출에서 대미 수출 비중이 82.6%, 캐나다 72.5%, 아일랜드 42.8%, 베트남 35.2% 등으로 대미 수출 의존도가 매우 큼
트럼프 고율 관세 부과로 전세계 성장은 0.3% 감소, 아시아보다 북미 2% 감소, 미국 역시 GDP 0.72% 감소 전망

* 각국의 대미 수출 및 수입 비중과 GDP 비중 고려 – 캐나다, 멕시코 등은 2% 이상 감소, 전세계 및 아시아는 0.2~0.3% 감소 추정

대미 수출 비중이 높은 국가와 각국의 대미 무역수지 규모

자료: World Bank, IMF, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프 고율 관세 부과에 따른 GDP 영향 추정

자료: World Bank, IMF, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

4/30일, 미국 1분기 GDP는 큰 폭의 성장 둔화 예상

애틀란타 연준에서 매주 발표하는 미국 1분기 성장률 전망치는 전기비 연율로 -1.758% (3/21일), 첫 역 성장 전망

* 2월 중순까지 1분기 성장률 추정치는 전기비 연율 2.9%에 달했으나, 2월 말 이후 성장률 급락, 최근에도 -1.758%로 부진
1월 소비 부진은 주로 상품 소비, 자동차 등 내구재 소비의 감소 영향, 서비스 소비지출도 전월비 0.1%에 불과

* 2월 소비지출은 기저효과로 증가하겠으나 1월 소비감소 폭이 커 1분기 성장은 둔화 예상 (24년 1분기 1.6%), 컨센서스 2.1% 하회

GDPNow, 미국 1분기 역성장 전망 (전기비 연율 -1.758%)

자료: Atlanta FRB (2025.3.21), KB국민은행 자본시장사업그룹

1월 실질 개인소비지출 급감이 성장 부진의 주요 배경

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

3월 FOMC, 스태그플레이션을 어느 정도 인정한 연준

3/19~20일 개최된 FOMC 정례회의 – 기준금리 4.50% 동결, 경제전망 (SEP)은 성장 하향, 물가 상향, 연말 금리 전망은 유지

* 연준 위원들의 경제전망 (SEP)을 감안하면 ‘성장 둔화, 물가 상승’ 등 스태그플레이션 (stagflation)을 어느 정도 인정한 것으로 해석
파월 의장은 관세에 따른 물가 상승은 ‘일시적’으로 평가, 하지만 경제 전망은 하방 리스크가 더욱 확대되고 있음

* 연준 위원들 18명이 미국 경제의 하방 리스크가 확대된 것으로 예상 (지난 12월 5명에서 경제 우려를 더욱 반영)

연준 3월 경제전망 (SEP), 성장 전망 하향, 물가 전망 상향

자료: FRB (2025.3.20), KB국민은행 자본시장사업그룹

연준 위원들의 미국 경제성장률의 하방 위험 증가 전망

자료: FRB (2025.3.20), KB국민은행 자본시장사업그룹

시장은 연준의 6월 추가 금리인하와 연 3회 금리인하를 예상

3월 FOMC 이후 Fed Watch에서는 오히려 6월 금리인하 확률이 상승 (67.3%)

* 2월 중순 이후 미국 소매판매 부진, 실질 소비 감소와 ISM 제조업 지수 둔화 등이 확인되면서 6월 금리인하 확률이 큰 폭 상승
연준의 6월 추가 금리인하 결정 시 하반기 추가 2회 금리인하 가능 – 6월 이후 9월과 12월 각 0.25%p씩 금리인하 전망

* 오는 4/1일 ISM 제조업 지수, 4일 3월 고용 보고서 등에서 확인, 최종 4/30일 1분기 GDP 부진 시 6월 금리인하 전망은 더욱 공고

Fed Watch, 6월 금리인하 확률 67.3%까지 상승

자료: Fed Watch (2025.3.21), KB국민은행 자본시장사업그룹

Fed Watch, 2025년 3회 추가 금리인하 전망

자료: Fed Watch (2025.3.21), KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프는 협상가, 미국 이익을 위해 ‘관세 유연성’도 가능

Tax Foundation 분석에 따르면 트럼프의 고율 관세 정책으로 미국 성장률 0.7%p 하락, 일자리 54.5만개 손실 추정

* 트럼프 1기 (2018~19년)의 관세 충격 (GDP -0.2%, 일자리 -14.2만개)에 비해 3배 이상의 부정적 영향 추정
트럼프는 협상가, 미국의 이익을 위해서 ‘관세의 유연성 (관세 유예, 일부 완화 등)’도 가능할 전망

* 미국의 이익 – 1) 제조업 능력 회복 (투자와 일자리), 2) 마약 전쟁 (멕시코, 캐나다, 중국), 3) 무역 불균형 해소 (미국산 수입 증가) 등

트럼프 관세는 미국 경제 및 자본시장, 고용에 모두 부정적

자료: Tax Foundation, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 경제의 부정적 영향을 우려하는 증시 조정

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유럽, 미국 관세 부과에 따른 부정적 영향 반영

3월 ECB 회의 (3/6일)에서 정책금리 3종 모두 0.25%p 인하 (단기수신금리 2.50%), 유로 경제전망도 0.2%p 하향

* 수출과 수입 모두 기존 전망 대비 하향, 성장률은 점진적 개선, 물가는 안정, 시장은 ECB 금리인하 사이클 후반부로 평가
라가르드 ECB 총재, 미국 관세 부과 및 유로 보복 관세 부과 시 유로 경제성장률 추가 하향 조정 (0.4~0.5%p)

* 자동차 등 제조업 비중이 높은 독일, 북유럽 수출과 경제에 더욱 부정적. 그럼에도 유로는 미국에 동일한 보복 관세 부과 시사

ECB 경제전망, 25년과 26년 성장률 전망 하향

자료: ECB Projection (2025.3), KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 관세 부과 및 유로 보복 관세 부과 시 유로 성장률 더욱 둔화

자료: KIEL (2025.2.27), KB국민은행 자본시장사업그룹 인용

독일의 대규모 재정 부양, 유로의 긍정적 변화 기대

3/5일, 독일 메르츠 총리는 대규모 재정 부양 발표, 유로의 ‘재정 준칙’ 완화 및 독일과 유로 경제의 잠재성장 개선 전망

* 독일 정부의 10년 5천억 유로 (1년 500억 유로) 투자 시 독일 잠재성장률 1.0%p 개선, 유로 경제 잠재성장률 0.3%p 상향 효과
독일 분트 금리 급등으로 유로 ECB 금리인하 전망 약화 – 독일 분트 10년 금리 2.8%, ECB 단기수신금리 2.0% 적정

* 독일 재정 부양 조치에 독일 분트 10년 금리 3.0% 도달 전망, 유로 ECB 수신금리는 2.0% 하단, 금리차는 최대 100bp 수준이 적정

3/5일, 독일 메르츠 정부의 재정 부양 내용

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

독일 분트 금리 급등에 유로 ECB 금리인하 기대 약화

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요국 1분기 GDP, 중국보다 심각한 한국 경제

4월에는 중국 (16일), 한국 (24일), 미국과 유로 (30일) 등 주요국의 1분기 경제성장률 (실질 GDP)이 발표될 예정

* 중국 25년 1분기 GDP는 전기비 1.2% 증가, 전년동기비 4.9% 증가로 이전 4분기보다 둔화, 하지만 경제 상황은 비교적 양호
반면, 한국 1분기 GDP는 전기 대비 0.2~0.3% 증가 (전년비 1.0% 하회), 소비 등 내수 위축과 순수출 둔화로 4분기 연속 부진

* 한국 경기 사이클인 동행경기 순환변동치는 98.4pt로 침체 지속, 2020년 코로나 위기 이후 최저치, 기저효과를 제외하면 역성장

중국 1분기 경제성장률은 전분기 성장률을 하회할 전망

자료: Bloomberg Consensus, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 동행경기 사이클 하락, 1분기 성장률 부진할 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

경제 전망 Table

출처: Bloomberg Consensus (2024.12.30), KB 국민은행 자본시장사업그룹 추정

#고율 관세 #GDP 둔화 #관세 유연성 #스태그플레이션 #독일 재정부양

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.