환율, 달러 독주 체제 균열에도 원화는 저평가

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2025년 4월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

시리즈 총 4화

2025.03.28

읽는시간 4분

미 달러화는 트럼프 취임 이후 약세, 반면 유로화 및 엔화의 강세 배팅 증가

트럼프 취임 이후 미 달러화 지수 하락, 글로벌 달러 약세 시사 - 트럼프 트레이드 되돌림과 비미국 주요 통화의 약진

* 주요 6개국 통화로 구성된 미 달러화 지수 (DXY) 3개월 연속 하락세 – 1월 108pt → 2월 107pt → 3월 104pt
반면, 투기 세력의 유로화 및 엔화 포지션 순매수 전환 – 유로화 및 엔화 강세 기대 상승 시사

* 통화선물 투기적 포지션 (CFTC) – 유로화는 2주 연속 순매수, 엔화는 7주 연속 순매수 포지션

미 달러화 지수의 하락, 글로벌 달러 약세 시사

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로화 및 엔화 투기적 포지션, 순매수로 전환

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로화 및 엔화의 약진, 유럽은 종전 기대와 부양책, 일본은 BOJ 금리인상 기대

유로화 강세 전환 원인 - 독일 재정지출 확대 (5천억 유로 규모 국방 및 인프라 특별 기금), 러시아-우크라이나 종전 기대

* 4월 유로화 전망 (유로/달러 1.05~1.12달러 예상) – 트럼프 관세 정책 경계 속, 경기 모멘텀 개선 기대

일본 엔화 강세 지속 - 일본의 높은 물가상승률과 임금상승률, BOJ 추가 금리인상 기대 반영

* 4월 엔화 전망 (달러/엔 145~152엔 예상) –BOJ 추가 인상 기대 잔존과 미국 경기둔화, 미일 장기금리차 추가 축소에 강세

러-우 종전 기대 및 독일 재정지출 확대에 유로/달러 상승 전환

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 BOJ 금리인상 이후 엔화 강세 흐름 지속

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 예외주의 약화와 글로벌 증시 차별화, 미 달러화 독주 체제에 균열

그동안 미 달러화 강세를 뒷받침한 ‘미국 예외주의 (미국 경기만 호조)’의 약화 – 유럽 등 비미국 경기 모멘텀 개선 기대

* 예상보다 양호한 유로존 경제지표와 그렇지 못한 미국 경제지표 – 시티 경제지표 서프라이즈 지수는 2월부터 유로존 (+), 미국 (-)
글로벌 증시 흐름 차별화도 미국 예외주의 약화 시사 - 글로벌 자금 이동 (미국 → 비미국), 미 달러화 수요 감소 등

* 미국 3대 주가지수 (다우, S&P500, 나스닥) 부진, 반면 유럽 및 중국 증시는 양호 – 독일 DAX30 14.7%, 홍콩 항셍 17.1% (ytd)

미국과 유로존의 경기 흐름 차별화 기대 (미국 둔화 vs. 유로존 회복)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

글로벌 증시 흐름도 차별화 (미국 부진 vs. 유럽 및 중국 호조)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 3월 26일까지의 변화율

미 달러화 약세 지속 여부, 고용 및 소매판매 등 하드 데이터 둔화 확인 필요

달러 스마일 (Dollar Smile)로 살펴본 미 달러화 전망 – 미국 예외주의 약화 시 미 달러화 약세 지속 예상

* 달러 스마일에 따르면, 미국 경기둔화 vs. 비미국 주요국 경기회복은 미 달러화의 약세 의미
다만 미국 예외주의 약화 지속 (미 달러화 약세 지속) 여부는 미국의 하드 데이터 둔화 확인 필요

* 미국 소프트 데이터 (미시간대 소비자심리지수 등) 둔화 확인, 관건은 하드 데이터 (고용, 물가, 소매판매 등) 둔화 여부

달러 스마일 (Dollar Smile), 미국 예외주의 약화는 달러 약세 신호

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

4월 미국 주요 경제지표 일정, 하드 데이터 둔화 확인 필요

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

글로벌 달러 약세에도 요지부동 달러/원 환율, 소외된 한국 원화

글로벌 달러 약세에도 달러/원 환율 하락은 제한적 – 원화 저평가, 원인은 관세 우려 및 정국 불안 등 대내외 불확실성

* 3월 주요 6개국 통화로 구성된 미 달러화 지수 (DXY)는 2% 하락, 반면 달러/원 환율은 오히려 상승
DXY 및 달러/원의 괴리 - 유로화 및 엔화의 강세 (DXY↓), 반면 이와 동조하지 못한 원화가 원인

* DXY에서 유로화 (57.6%), 엔화 (13.6%) 비중 절대적 - 원화가 유로화 및 엔화보다 약세일 경우 DXY와의 괴리 심화

미 달러화 지수와 달러/원 환율의 괴리 심화, 원화 저평가 시사

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원화는 유로화 및 엔화 대비 상당한 저평가

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프 관세 정책에 아시아 통화 약세, 한국 원화도 동조

통화 가치의 대륙별 차별화 – 유럽 통화는 미 달러화 대비 강세, 반면 아시아 통화는 약세이거나 제한적 강세 (엔화 제외)

* [약세 통화] 인니 루피아, 대만 달러, 베트남 동, 인디아 루피 등 [제한적 강세 통화] 한국 원, 태국 바트, 중국 위안 등
통화 가치 차별화 원인 – 對미국 무역흑자 규모와 경기회복 기대 등 (무역흑자 크고 경기 부진한 아시아 통화는 약세)

* 한국 원화는 내수 부진과 수출 둔화 우려, 정국 불안과 추경 지연 등 고유 요인이 강세 전환을 제약

미 달러화 대비 절상률, 아시아 통화의 약세 (연초 대비)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 3월 26일까지의 절상률

對미국 무역수지 흑자 규모 상위 15개국 (2023년 연간 기준)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

지연되는 내수 회복과 비관적인 수출 전망, 원화에 부정적 요인

지연되는 내수 회복 – 정국 불안 지속과 대규모 산불 등에 소비심리 부진, 원화 강세 전환을 제약하는 요인 중 하나

* 한국은행 소비자심리지수, 12월 비상계엄 사태 직후 4개월 연속 100pt 하회 (부정적 소비심리 시사)
비관적인 수출 전망 – 트럼프 관세 정책 등 통상환경 불확실성 등이 원인, 수출 둔화 시 외환수급 여건 악화 (달러 공급 감소)

* 2분기 수출산업경기전망조사 (EBSI) – 전산업 84pt로 비관적 전망, 관세 부과 대상인 자동차 수출의 전망 악화 (131pt → 59pt)

한국 소비심리는 여전히 부진, 내수 회복 지연 시사

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

수출산업경기전망조사 (EBSI), 2분기 전망은 비관적

자료: 한국무역협회, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 110 이상 (호조), 90이상~110미만 (보합), 90미만 (부진)

4월 외국인 배당 송금, 경상흑자 축소 등 수급 측면에서도 원화에 불리

4월은 외환수급 측면에서 원화에 불리한 시기 – 경상수지 흑자 감소 (달러 순공급 감소)에 환율 하방 제약 또는 상승 자극

* 경상수지 4월 평균 흑자 규모 11.7억 달러 (타월 대비 월등히 적은 규모), 4월 본원소득수지 적자가 원인
4월은 국내 기업들의 배당 시즌 (본원소득수지 적자 원인) – 외국인 배당 지급에 달러 수요 증가

* 2025년 4월 외국인 배당금 67.8억 달러 예상 – [4/14일] 기아 6.8억 달러 [4/18일] 삼성전자 8.9억 달러, 현대차 4.7억 달러 등

4월은 경상흑자 규모가 줄어드는 시기, 원화에 부정적

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

4월 외국인 배당금 67.8억원 예상, 평년과 비슷한 수준

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러/원 전망, 4월 연고점 경신 가능성, 글로벌 달러 약세에 완만한 하락 전망

4월 원화 전망 (달러/원 1,430~1,500원 예상) – 관세 불확실성, 정국 불안, 내수 및 수출 둔화, 외국인 배당 등에 상방

* 외환당국 개입, 국민연금 환 헤지 물량 등이 상단 제약, 트럼프 관세 강도 완화 및 정국 불안 해소 시 하락 전환 가능
2025년 전망 (1,350~1,500원 예상, 연평균 1,423원) – 상반기는 대내외 불확실성, 하반기는 글로벌 달러 약세 추종

* 상반기는 대내외 불확실성에 1,400원 상회 흐름, 하반기는 정국 불안 해소 및 글로벌 달러 약세에 완만한 하락

4월 달러/원 환율, 대내외 불확실성에 변동성 확대 예상

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.3.28)

2025년 달러/원 환율, 글로벌 달러 약세에 완만한 하락 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.3.28)

주요국 환율 전망 Table

'주요국' '환율 전망'을 정리한 표다.

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2024.12.31)

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.