달러/원, 적정 환율(FV)은 얼마일까?

달러/원 환율이 불과 2개월여 만에 200원 가까이 급락했다. 7월 초 환율은 1,550원 수준으로 연초 이후의 상승세가 지속되었다. 하지만 7월을 지나 8월, 그리고 현재 9월 말의 환율은 1,300원대 중반까지 밀려나 7월 초 대비 약 200원이 급락했다. 연초 1,440원대 등락한 것과 비교해도 약 80원이 하락했다. 한국 원화는 미 달러화뿐 아니라 유로화(EUR), 일본 엔화(JPY) 및 영국 파운드화(GBP) 등에 대해서도 모두 강세를 보이고 있다.

이처럼 달러/원 환율이 단기 급락함에 따라 시장 참여자와 투자자의 고민도 깊어졌다. 단기 급락이라는 점에서 다시 급반등할 것이라는 의견도 있고, 이제는 안정화되었다는 점에서 추가 하락할 가능성도 있다고 보는 의견도 있다. 더욱이 최근의 환율 급락이 무엇보다 역내외 환수급 개선과 반도체 수출 호조에 따른 달러 공급 증가라는 점에서 반도체 업황 호조가 지속된다면 달러/원 환율은 더욱 하락할 것으로 예상하는 시각도 있다.

실제 지난 2개월 동안 달러/원 환율 급락의 주요 배경은 수급 개선이다. 즉, 달러 공급은 늘어난 반면 달러 수요가 크게 줄어든 것이다. 달러 공급은 대표적으로 매월 발표되는 무역수지와 경상수지 흑자를 보면 알 수 있다. 1월부터 8월까지 무역수지 누적 흑자 규모는 약 2,026억 달러이며, 이는 전년도인 2025년 1~8월까지 누적 흑자액 403억 달러 대비 무려 다섯 배가 넘는 규모다.

반면 달러 수요는 다소 약화되었다. 특히 연초 이후 무역 흑자 폭이 확대되고 있음에도 환율은 계속 상승했는데, 이는 해외로 유출되는 달러가 많았기 때문이다. 대표적으로 외국인의 국내 주식 순매도, 민간의 해외 직접투자 및 증권투자 등으로 달러 수요가 늘었다.

이는 경상수지와 금융계정수지로 알 수 있는데, 지난 1~6월까지 환율 상승 기간에 경상수지는 1,910억 달러 흑자를 기록했지만, 해외 직접투자와 증권투자로 1,554억 달러가 유출되었다. 하지만 7월 한 달만 본다면 경상수지는 420억 8,000만 달러 흑자를, 직접투자와 증권투자는 95억 3,000만 달러를 기록해 325억 5,000만 달러가 남았다. 이 과정에는 하이닉스 ADR을 통한 달러 자금의 유입도 포함된다.

여기에 추가적으로 기준 통화인 달러화도 다소 약했다. 달러화 지수(DXY)는 7월 초 101pt를 기록했으나, 8월 말에는 99pt대로 하락했다. 같은 기간 달러화는 약 2% 떨어졌다. 최근에 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 기준금리를 인상했고, 중동 전쟁 장기화로 국제유가가 상승했음에도 달러화 지수는 101pt 수준에서 등락을 거듭하고 있다.

정리해보면 2개월 동안 달러/원 환율의 급락은 역내로 무역, 투자금 등 막대한 달러 자금이 공급된 가운데 이전보다 환전 등 달러 수요가 약화되었고, 추가적으로 미 달러화도 강하지 않았다점이 동반되었다고 볼 수 있겠다.

주가와 금리, 부동산 등 자산의 가격은 적정 가치가 있다. 환율 역시 적정 환율(Fair Value) 수준을 추정해볼 수 있는데, 경제 이론적으로는 수출과 수입 등 무역수지와 양국의 금리차 등을 통해 산출한다.

달러화 지수는 전 세계적으로 달러 가치를 수치화한 지표로, 달러/원 환율과 상관관계가 높다. 하지만 2025년 이후 달러화 지수는 하락했으나, 달러/원 환율은 상승하며 격차가 확대되었다. 이는 달러화 지수 외에 다른 요인들, 앞에서 살펴본 역내 달러 수요 초과 등 수급 불균형이 심화된 영향이 컸다.

2020년 1월 이후 2025년 1월까지 달러화 지수와 달러/원 환율의 상관관계는 0.94에 달한다. 이를 감안할 때 달러화 지수 101pt 현재 수준의 달러/원 환율은 1,271원으로 추정된다.

7월 이후 달러/원 환율이 급락했는데, 이는 경상수지 흑자 폭 확대, 반면 해외투자 수요 약화 등에 기인했다. 한국은행의 ‘경제전망보고서’(2026년 8월)에 따르면, 경상수지 흑자 규모는 2026년 4,500억 달러, 2027년 4,300억 달러로 전망했다. 이는 달러 기준 국내 명목 GDP의 약 20%를 넘는 수준이다.

해외투자 수요를 고려하지 않을 경우 이 막대한 달러 자금은 7월 1,500원 환율 수준에서 9~18% 하락하는 영향을 끼칠 수 있다. 이런 경상수지 확대를 감안할 때 달러/원 환율은 1,311원 수준이 적정한 것으로 판단된다.

반면 대외 불확실성 요인은 환율의 상승 요인이다. 중동 전쟁이 장기화하고, 고유가와 고물가, 인플레이션의 지속은 원화 가치에 부담을 준다. 또 미국의 관세 부과(12.5%)도 한국의 대미 수출(전체 수출의 약 18%)에 악영향을 미친다. 이런 대외 불안 요인은 환율을 1,400원대로 상향시키는 요인으로 작용한다.

이런 주요 지표를 통해 달러/원 환율은 평균 1,335원 정도가 적정한 것으로 추정된다. 또 주요 지표를 통해 평균화하면 하단은 1,283원 수준, 상단은 1,372원 정도로 예상된다.

물론, 과거처럼 적정 환율을 벗어날 가능성도 예상해야 한다. 예를 들어 경상수지는 대부분 반도체 수출 호조에 따른 상품수지 흑자에 기인하는데, 만약 반도체 수출이 감소할 경우(가격 하락 또는 물량 감소) 역내 달러 공급이 예상보다 크게 줄어들 수 있다.

역으로 경상수지 흑자에도 해외투자수지 적자가 확대될 때도 있다. 올해 상반기처럼 외국인의 국내 주식 순매도가 급증하거나, 지난 2025년 하반기와 같이 국내 자금의 해외투자, 특히 주식 등 증권투자가 가파르게 늘어난다면 역내 달러 과부족이 역전될 수 있다.

환율을 정확하게 예측하기는 어렵다. 이는 양국의 경제 펀더멘털뿐 아니라 시장의 기대심리, 그리고 외환시장의 수요와 공급, 예측하지 못한 이벤트 등이 환율 경로를 바꿀 수 있기 때문이다. 그럼에도 적정 환율을 추정해보는 이유는 현재 환율이 펀더멘털과 대외 요인을 얼마나 반영하는지 평가하기 위함이다. 주요 투자은행(IB)의 달러/원 환율에 대한 4분기 전망(컨센서스)은 1,370원을 중심으로 1,300~1,420원으로 예측하고 있다.