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3월 19일 일본 중앙은행인 BOJ에서는 ‘통화정책 변화 (Changes in the MP)’를 발표했다. 그 동안 BOJ는 정책 금리를 마이너스 (당좌예금, NIRP)로 유지해왔으나, 새로운 변화는 이러한 정책금리를 0.0~0.1%로 인상하는 것이다. 이는 기존 정책보다 상하단 금리를 0.1%p 인상한 것이다 (그림 1). BOJ의 금리 하단은 지난 2016년 1월부터 마이너스 금리를 유지해왔다. 이제 일본은 8년 3개월 만에 마이너스 금리에서 탈출하는 것이다.
또한, 10년물 국채 금리의 상단을 제약하는 수익률곡선조절 정책 (YCC)도 폐지했다. 다만, 정책 전환으로 인해 장기금리가 급등할 가능성이 있기 때문에 국채 매입은 유지하기로 했다 (그림 2). 추가로 자산 매입의 일종인 주식 ETF와 부동산 펀드인 J-REITS, 회사채 등의 매입은 중단하기로 결정했다.
그림1. 3월 BOJ, 단기 콜 금리 인상 및 마이너스 금리 폐지
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자료 : BOJ ‘Changes in the MP’ (2024.3.19)
그림2. YCC폐지에도 금리 급등을 막기위해 국채 매입은 유지
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BOJ ‘Changes in the MP’ (2024.3.19)
BOJ의 정책 전환 소식에도 일본 국채 10년물 금리는 전일보다 2bp 이상 하락했고, 일본 달러/엔은 150엔을 상회, 전일보다 0.58% 상승했다. 정책 전환과는 다르게 장기 금리의 하락과 일본 엔화의 약세가 더욱 심해진 것이다. 이러한 정반대의 시장 변화에는 두 가지 이유로 판단된다.
첫째는 이미 시장에서 어느 정도 예견된 조치이다. 사실 일본 BOJ의 긴축 선회는 연초부터 시장에서 예상했던 내용이다. 하지만 지난 2월까지 일본 BOJ의 변화가 없었고, 최근 들어 일본의 임금 협상인 춘투 소식이 전해지면서 3월 BOJ 회의에서 정책 변화는 예상되었던 부분이다 (그림 3). 둘째는 이번 정책 결정에서 찬성 위원이 7명, 반대 위원이 2명이다. 여전히 완화 기조를 지지하는 위원이 존재했다는 것을 의미하며, 이에 적어도 연내 추가 금리인상 등의 긴축은 어려울 가능성이 크다.
그림3. 일본 임금협상 (춘투), BOJ 정책 전환에 가장 큰 영향
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자료: 일본 내각부
그림4. BOJ 정책 전환에 찬성 7명, 반대 2명으로 확인
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자료: BOJ ‘Changes in the MP’ (2024.3.19)
일본 BOJ 회의가 종료되었다. 이제 시장의 관심은 내일부터 시작될 미국 연준의 3월 FOMC 회의이다. 일본의 긴축 전환과 미국 경제의 양호한 성장 등으로 3월 FOMC 회의 역시 매파적일 것으로 예상된다. 일본은행의 정책 전환과 소수의 반대 의견 등으로 단기적으로 추가 금리인상 등의 조치가 어려울 수 있겠으나, 현재 경제 상황과 물가 수준에 비해 현저히 낮은 정책금리는 인하보다 인상 가능성이 높음을 시사한다.
반면 미국은 현재의 양호한 경제로 과거에 비해 높은 정책금리를 유지하고 있어 중기적으로 금리인하 등 정책 정상화에 대한 전망에는 큰 이견이 없다. 이는 곧 일본과 미국의 통화정책 차별화라는 점 (장기적으로 수렴)에서 미국과 일본의 시장금리 격차는 좁혀질 것으로 판단된다. 따라서 중기적으로 금리를 인하하는 미국 달러보다 금리를 높이는 엔화의 점진적 강세를 예상한다. 2024년 12월 달러/엔 환율은 140엔을 하회할 것으로 예상하며, 엔화와 원화의 동조화 및 미 달러의 점진적 약세를 감안하여 달러/원 환율은 1,270원을 하회할 것으로 전망한다.
그림5. 일본 장기금리 상승에 미일 금리차 점진적 축소 전망
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자료: Bloomberg Consensus (2024.3)
그림6. 달러/엔 환율과 달러/원 환율에 대한 컨센서스
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자료: Bloomberg Consensus (2024.3)
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