달러/원 환율 1,300원 시대 고착화?
- 2024년 연초 이후 달러/원 환율은 1,300원을 상회 – 당초 예상했던 미국의 금리인하 지연에 1,300~1,400원 레인지 등락
- 금융위기 (2009.12) 이전과 이후, 그리고 2020년 2월 코로나 발생 이후 달러/원 환율의 평균과 변동폭 모두 큰 차이
- 특히 2020년 코로나 이후 평균 환율은 1,237.8원으로 과거보다 100원 상승, 인플레이션 시대에서 달러/원 환율 상승 고착화 조짐
인플레이션과 장기금리 , 그리고 '강 달러’
2024년 5월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 1화
시리즈 총 5화
2024.05.07
읽는시간 4분
2000년 이후 달러/원 환율 추이 및 특징
자료: OECD (2024.3)
2000년 이후 달러/원 환율 추이 및 상하단 Range
자료: Bloomberg
인플레이션 시대의 특징
- 최근 국제유가 상승과 달러화 강세가 동조
– 달러 강세는 유가 하락 (원유 가치 하락)이 일반적, 하지만 러우 전쟁 등 원유 수급 불안에 원유 가격 상승 -> 인플레이션 압력 (공급측 요인) -> 장기 금리 상승 -> 달러화 강세 - 미 국채 금리 상승은 주식시장에서 요구 수익률 상승으로 해석, 일반적으로 금리 상승은 증시에 부정적 (2022년 미 증시 하락), 하지만 2023년부터 금리 상승 (채권 약세)에도 뉴욕증시는 상승 – 경제지표 개선, 기업실적 양호 기대, 풍부한 유동성 등
달러화 강세와 국제유가 상승 동조화
자료: Bloomberg
국채 금리 상승에도 미 증시 상승
자료: Bloomberg
달러/원 환율 상승도 인플레이션 시대의 현상
- 2020 년 2 월 코로나 이후 달러 원 환율과 가장 높은 상관관계를 보인 지표는 달러화 지수 ( 0 968 강 달러 현상
- 이외에도 인플레이션 시대로 인한 1 금리 상승 한미 금리차 확대 일본 엔화 약세 동조 2 국제유가와 정의 상관관계 등
- 한국 경상수지는 달러 원 환율과 역 상관 경상 흑자는 달러 원 환율 하락 영향 하지만 전세계적인 인플레이션과 금리 상승 강 달러 현상으로 경상 흑자가 달러 원 환율에 하방 영향을 크게 못 미침
자료: Bloomberg
미국 물가, 상품 (공급)보다 서비스 (수요)에서 상승 지지
- 미국 소비자물가 및 PCE (개인소비지출) 물가는 전년비 2.5~3.5% 수준에서 지속 – 연준의 물가 목표치 2%를 여전히 상회
- 1분기 PCE 물가지수는 전기비 연율로 3.4% 기록 – 상품 물가는 0.5% 하락, 반면 서비스 물가가 5.4%로 전분기 비해 상승
- PCE 물가지수에서는 주택, 유틸리티, 메디케어 등에서 전년비 3% 이상 상승 – 공급측 요인보다 수요측 요인이 강건함을 시사
미국 PCE 물가, 대부분 서비스 물가가 상승 견인
자료: Bloomberg
비둘기파적이었던 3월 FOMC vs. 연준 위원의 매파적 발언
자료: Bloomberg
미국 고용, 여전히 구인건수가 실업자수보다 많은 초과 수요 현상
- 미국 경제 호조는 개인소비지출 (PCE)이 지지 – 고용시장에서 여전히 초과수요가 지속 (구인건수 > 실업자수)
- 주요 서비스 업종별 구인건수에서는 교육, 의료 (201만명)와 전문, 사업 (156만명), 레저 및 접객 (114만명)에서 증가
- 교육, 의료 서비스업은 주로 바이든 정부의 보건지원, 요양원 건설 등 정부 사업 추진으로 구인건수가 증가
미국 실업자수에 비해 많은 구인건수, 다만 초과수요는 축소
출처 : JOLT, Bloomberg
미국 주요 서비스 업종의 구인건수 증가
출처 : JOLT, Bloomberg
초과 수요 약화, 서비스 물가 상승 압력도 완화될 전망
- 구인건수에서 실업자수를 차감한 고용시장의 초과수요는 300만건에서 200만건으로 점진적 축소 – JOLTs 구인건수 감소
- 실질금리 (정책금리-근원 PCE 물가상승률) 상승은 경제 전반에 부담 – 가계와 기업 등은 자금 조달 및 이자 비용 부담 지속
- 시간당평균임금 상승률도 점진적 둔화 – 서비스업 고용에서 저임금 노동자 위주로 증가, 핵심은 전문직 고용 증가 여부
- 미국 연준의 금리인하 전망, 장기금리 방향은 1) 고용시장의 초과수요, 2) 시간당임금 상승률, 3) 서비스업 물가 둔화 여부임
실질금리 상승은 고용시장 초과수요를 감소시키는 요인
출처 : JOLT, Bloomberg
임금은 올랐지만 실질임금 상승은 미약 (인플레이션영향)
출처 : US BLS, Bloomberg
금리, 여전히 미국 연준의 첫 금리인하 전망이 중요
- 미국 1분기 GDP의 예상 하회에도 고용 호조와 높은 물가상승에 연준 금리인하 기대는 더욱 약화 – 9월에서 11월 인하로 지연
- 글로벌 벤치마크 금리인 미국채 10년물 금리는 연초 이후 80bp 급등 – 특히 연준의 금리인하 전망에 따라 금리 상승
- 11월 인하 (1회)가 확실시 될 경우 미국 10년물 국채 금리 상단은 4.8%, 반면 9월 2회 인하 반영 시 4.53%로 하락
- 한국은 미국에 비해 금리상승 압력 크지 않을 전망 – 상대적으로 낮은 물가상승압력, 높은 환율 부담 등
미국 기준금리 전망, 9월에서 11월 첫 인하로 지연
자료: Fed Watch (2024.4.30)
미국 금리인하 전망에 따른 미국과 한국 장기금리 예상
자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹
환율, 연준의 금리인하 기대에 따라 달러 강세 및 달러/원 환율 상승
- 미국 달러화 강세는 1) 경제지표 호조, 2) 장기금리 상승 (연준 금리인하 지연), 3) 상대국의 부진 (유로 및 일본 경제)
- 연초 이후 미국 10년물 국채 금리 80bp 급등 – 동 기간 달러화 지수 101.3pt에서 106.0pt로 상승 (4.7pt 상승)
- 회귀분석 (OLS), 2023년 12월 이후 미국 10년물 금리 0.10%p 상승 시 달러화 지수 0.51pt 상승
- 또한, 달러화 지수 1pt 상승 시 달러/원 17원 상승 – 5월 달러/원 환율 1,330~1,385원 (연내 2회 전망)
미 달러화 지수는 10년물 금리에 동조
자료: Bloomberg
미국 금리인하 전망, 장기금리에 따른 달러 지수와 달러/원
자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹
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