환율, 미국 금리인하 이후에나 달러 약세

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2024년 7월 및 하반기 금융시장 전망 3화

24.06.28

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상반기 동향, 다시 부활한 ‘미 달러화’, 유독 약했던 원화 및 엔화

상반기 미 달러화 강세 지속, 2023년 하반기 하락 흐름 보였던 달러 인덱스 (DXY)는 2024년 상반기 상승세로 전환
* 양호한 미국 경기에 연준 금리인하 기대 퇴색, 지정학적 리스크에 따른 안전자산 선호, 주요국 통화 약세가 미 달러화 강세에 일조
유독 약했던 한국 원화와 일본 엔화, 인디아 루피화 및 영국 파운드화는 비교적 선방
* 달러당 원화 환율은 4월 16일 1,400원 터치, 엔화 환율은 4월 29일 및 6월 26일 160엔 상회하며 ‘빅 피겨’에 도달

연초부터 되돌려진 연준 인하 기대, 미 달러화도 강세

자료: Bloomberg (24.6.26), KB국민은행 자본시장사업그룹

상반기 주요국 통화의 미 달러화 대비 절하율

7월 달러/원 환율 전망, 단기적으로는 ‘빅 피겨’ 재진입 가능

기술적 저항선 없는 달러/원 환율, 1차 저항선은 전 고점 (4월)인 1,400원, 2차 저항선은 2022년 10월 고점인 1,440원
* 달러/원의 기술적 모멘텀, 50-100-200일 이동평균선 정배열, 환율은 단기적 상승 압력이 강한 구간에 위치
하지만 급하게 오른다면, 그만큼 급하게 하락할 가능성도 존재 - 2022년 10~11월 120원 급락, 2024년 4월 55원 급락 사례
따라서 단기적으로는 1,400원 상회 및 급락이 모두 가능한 장세 예상 – 7월 달러/원 Range 1,350~1,410원 전망

달러/원, 단기적으로 상방 모멘텀, 상단은 전 고점인 1,400원대

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러/원 환율 장기 추이 및 변동범위 (표준편차)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로, 혼란스런 정치 상황에 단기 조정, 중기적으로는 완만한 강세 예상

6월 유럽의회 선거, 프랑스 정국 혼란에 유로화 약세, 7월에도 정치 이슈로 인해 당분간 유로화 조정 국면 예상
* 제10회 유럽의회 선거에서 극우 정당 약진 (총 720석 중 146석 차지), 프랑스 조기 총선에 따른 불확실성도 유로화 약세 요인
중기적으로는 유로화의 완만한 강세 전망 유효 - 미국과의 성장 흐름 차별화, ECB 선제적 인하에 따른 경기회복 가속화
* 5월 유로지역 경기선행지수 (100.25)의 미국 경기선행지수 (100.23) 상회, 다만 더딘 경기회복세에 유로화 강세 폭도 크진 않을 전망

제10회 유럽의회 선거 결과, 극우 세력의 약진

자료: Europe Elects, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로 경기선행지수의 미국 추월, 완만한 경기회복 예상 (OECD)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

영국 파운드, 영국 BOE의 금리인하 지연 및 정치 안정 기대에 강세 예상

상반기 미 달러화 강세에도 영국 파운드화는 비교적 선방, 최근에는 유럽 정국 혼란에 따른 유로화 약세에 동조
영국 BOE의 금리인하 시기는 8월로 지연, 연내 2회 인하 전망 (미 연준과 비슷한 수준) – 파운드화 지지 요인
7월 영국 조기 총선, 노동당으로의 집권당 변화는 파운드화에 호재로 작용 - 정치적 불확실성 해소 및 EU와의 관계 개선
하반기 파운드화는 강세 모멘텀 지속될 전망 - 투기 세력도 파운드화 강세에 베팅 (파운드화 순매입 포지션 증가 추세)

영국 BOE 및 미 연준 금리, 연말까지 2회 인하 반영 (OIS 시장)

자료: Bloomberg (24.6.19), KB국민은행 자본시장사업그룹

비상업 부문의 영국 파운드화 순매입 포지션 증가 (CFTC)

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 엔, BOJ 금리인상에도 더 약해진 엔화

BOJ의 3월 금리인상, 국채매입 축소에 따른 장기금리 상승 (미일 금리차 축소)에도 달러/엔 상승 폭 확대
* 4월 중에는 160엔 터치, 6월에도 160엔 재차 상회 - BOJ 추가 인상에 대한 기대 부족, 미일 통화정책 차별화에 기인
미일 장기 실질 금리차 반영한 적정 수준은 142엔 – 엔화 저평가 원인은 금리차 외에도 투기적 엔화 매도 등 수급 요인도 존재
* 달러/엔 주요 변수인 미일 10년물 국채금리차(캐리 트레이드) 및 미일 물가상승률차(상대적 구매력)로 추정

미일 장기금리차 및 달러/엔 환율은 상승세

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러/엔 환율, 미일 실질 금리차 반영하면 15엔 이상 오버슈팅

일본 엔, BOJ 만으로는 강세 전환 역부족, 결국은 연준 금리인하 필요

일본 외환당국의 환시 개입 효과는 ‘매우 일시적이었고, 제한적’이었던 것으로 평가
* 외환당국의 5월 엔화 매수 개입 9조 7,885억 엔 (624억 달러)
단기적 엔화 환율 상단은 165엔까지 열어둘 필요, 다만 하반기 완만한 미일 금리차 축소에 달러/엔 환율의 하방 전망은 유효
* 금리차 대비 엔화 저평가는 지속 (일본 경제의 약한 펀더멘털 등), 하지만 달러/엔 환율은 미일 금리차 축소에 점차 따라갈 전망

일본 외환당국, 5월 약 10조엔 규모 엔화 매수 개입 실시

자료: CEIC, Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

미일 금리차 축소를 따라갈 달러/엔 환율, 하지만 저평가는 지속

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

중국 위안, 미중 통화정책 차별화 및 내수 부진에 약세 압력 심화

달러/위안 환율, 인민은행 고시환율 변동 범위 상단 (+2%)에 머물며 위안화 약세 압력 지속
* 미국-중국의 통화정책 차별화 (긴축적 연준 vs. 완화적 인민은행)에 미중 2년물 국채금리차 확대
현재 위안화 약세는 미중 통화정책 차별화, 글로벌 강 달러, 중국의 부진한 경기 상황 등을 반영
* 중국의 미약한 소비 회복세, 디플레이션 우려, 부동산 경기침체 장기화 등

인민은행 기준환율 상단에 위치한 달러/위안 환율

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

미중 금리차와 달러/위안 환율

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 위안, 점차 커지는 평가절하 유혹, 완만한 약세 흐름 전망

부동산 경기 부진 장기화가 위안화 약세 압력으로 작용 중 – 수출 증대를 통한 경기부양에 기댈 수밖에 없는 상황
* 중국 부동산 경기가 뚜렷하게 회복될 기미를 보이지 않는다면, 위안화의 강세 전환도 어려울 것으로 판단
하반기 위안화는 선진국 (미국, EU)의 중국산 제품 관세 조치, 연말 미국 대선에 따른 미중 관계 불확실성에 ‘완만한’ 약세 예상
* 다만 과거 2015년 중국 정부의 ‘급격한’ 위안화 평가절하 가능성도 염두할 필요

부동산 경기 부진도 위안화 약세 압력으로 작용 중

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

과거 10년 간 중국 위안화 가치 하락 시기

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 글로벌 ‘강 달러’ 및 위험회피심리에 상반기 환율 상승세

상반기 달러/원 상승세, 4월에는 ‘빅 피겨’인 1,400원 도달, 6월에도 1,380원대에서 하방 경직적인 흐름 지속
* 달러/원 상승 요인 분해 – 미 달러화 요인이 절대적, 최근에는 기타 요인 비중도 확대 추세
원화 자산에 대한 위험회피심리가 상반기 달러/원 상승에 기여한 것으로 추정 – 달러/원 및 한국 5년물 CDS 프리미엄 동조화
* 위험회피 심화 원인은 연준 통화정책 불확실성, 중동 지역 불안, 국내 내수부진 및 가계부채 문제, 북한 리스크 등

달러/원 요인 분해 - 미 달러화 요인이 절대적, 기타 요인 비중도 확대

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

원화 자산에 대한 위험회피심리가 달러/원 상승에 일부 기여

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 미 장기금리 하방 경직과 주요국 통화 약세에 당분간 ‘강 달러’ 지속

상반기 달러/원 환율 상승의 주 요인인 글로벌 ‘강 달러’는 하반기에도 당분간 지속될 가능성이 높다는 판단
* 연준 통화정책 경로에 대한 불확실성, 양호한 미국 경기 흐름이 미 장기금리의 하방 제약, 따라서 미 달러화 하방도 제한적
주요국 통화의 약세도 미 달러화 가치를 지지할 전망 – 일본 엔화의 초약세, 유럽 정치 혼란에 따른 유로화 조정 등이 원인
* 6월 달러 인덱스 (DXY)는 전월대비 0.19% 상승 – 일본 엔화 기여율 +0.17%p, 유로화 기여율 +0.24%p

미국 10년물 국채금리와 달러 인덱스

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

DXY 상승률에 대한 통화별 기여도 (전월대비)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

한국 원, 성장률은 원화에 유리, 외화 수급은 원화에 불리

한미 경제성장률 전망은 달러 대비 원화의 완만한 강세 흐름을 시사 – 2024년 3분기부터 한국 성장률의 미국 추월 기대
하지만 부진한 외화 수급 여건은 원화에 불리한 요소 - 2024년 외환순공급은 연간 54억 달러로 전년대비 소폭 둔화 전망
* 경상수지 흑자 폭은 확대될 전망, 그러나 직접투자 및 증권투자에서의 달러 순유출 규모가 확대될 것으로 예상
국내 경제 여건 상으로는 한국 원화의 강세 요인 (경제성장률 역전) 및 약세 요인 (외환순공급 둔화)가 서로 혼재

한미 경제성장률 전망 (Bloomberg Consensus)

자료: Bloomberg Consensus (24.6.25), KB국민은행 자본시장사업그룹

2024년 외환순공급 54억 달러 예상, 전년대비 소폭 둔화

한국 원, 3분기는 상방 우위, 4분기부터 환율 하락세 가시화될 전망

하반기 달러/원 환율 전망의 변수는 1) 연준 금리인하 시점, 2) 중국 위안화 약세, 3) 기타 요인 (미국 대선 등)
3분기 달러/원 환율 전망, 연준 통화정책 경로 불확실성 및 유럽 등 정치 혼란에 상방 우위 – 3분기 평균 1,375원 예상
4분기부터 달러/원 하락세 가시화 예상, 연준 9월 금리인하 시작 및 달러 약세 흐름 - 4분기 평균 1,330원, 연말 1,320원 예상
* 다만 미국 장기금리 하락 폭이 크지 않을 것이며, 따라서 하반기 미 달러화도 완만한 약세, 달러/원도 1,300원 상회할 전망

미 장기금리 하락과 함께 달러도 점차 내려가는 흐름 기대

자료: Bloomberg Consensus (24.6.26), KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

중장기 달러/원 환율 전망, 달러 약세를 쫒아 완만한 하방 예상

자료: Bloomberg Consensus (24.6.26), KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

주요국 환율 전망 Table

'주요국' '환율 전망'을 정리한 표이다.

출처: Infomax, KB 국민은행 자본시장그룹 전망 2024.6.28)

#금리인하 #경기선행지수 #위안화 #파운드화 #통화정책

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