금리, 서서히 다가오는 미 연준의 금리인하

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2024년 7월 및 하반기 금융시장 전망 2화

시리즈 총 8화

2024.06.28

읽는시간 4분

상반기 정책금리 동향, 유럽지역 중심으로 중앙은행 통화정책 차별화

미 연준의 정책금리 인하 시점 하반기로 연기 - 유로지역을 중심으로 통화정책 차별화 본격 시작
유럽중앙은행 (ECB)과 스위스 중앙은행 (SNB), 물가 둔화에 정책금리 인하 사이클 돌입
일본, 엔화 약세 기조에서 벗어나기 위해 마이너스 정책금리 및 수익률곡선제어 (YCC) 정책 폐지
한국, 물가 둔화 기조 유지에 연내 기준금리 인하 기대감 확산 - 일부에서는 8월 금리인하 가능성도 제기

정책금리 인하 사이클 시작 국가: 유로지역, 스위스, 스웨덴

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

여전히 동결, 일부는 금리인상: 한국, 미국, 일본

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

7월 금리전망, 단기반등 후 금리인하 가능성 부각되며 하락

미국 국채금리, 고용 및 물가 등 경제지표 발표 일정에 맞춰 200일 이동평균선을 기준으로 한 레인지 장세 예상
* 미 고용시장 둔화 및 물가 하락 기조 확인 여부에 따라 금리 변동성 확대될 것으로 예상
한국 국고채 금리, 과대 낙폭으로 인해 반등 가능성 높지만 8월 정책금리 인하 기대감에 상단 제한

미국 10년물 금리, 경제지표 발표에 따라 변동성 높을 것

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 10년물 금리, 반등 가능성 높으나 상단은 제한

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 금리동향, 정책금리 인하 시점 변화에 등락

미국 국채 금리, 연초 정책금리 6회 인하를 반영했으나 금리인하 시작 시점 연기로 반등
* 에너지 가격 상승세 지속 및 주거비 하락 속도 둔화 - 연준 물가 목표의 라스트 마일 (Last Mile) 달성 시점 지연
물가 불안에 금리인상 가능성 대두 - 5월 FOMC에서 파월 연준의장의 금리인상 일축 발언에 금리 하락 전환
6월 FOMC - 점도표 상향에도 5월 물가지표 하락에 연내 정책금리 추가 인하 가능성 높아지며 시장금리 하락압력 가중

미국 국채금리 동향, 정책금리 인하 시점 연기에 등락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

연준, 6월 FOMC 점도표 상향

자료: Fed, KB국민은행 자본시장사업그룹

하반기 미국 금리전망, 연내 정책금리 2회 인하 기대감에 하방 압력 지속

미 연준, 연내 정책금리 2회 인하 - 금리인하 시작 시점은 9월로 유지
10년물 금리, 정책금리 인하에 맞춰 하락세 지속 - 물가, 고용 등 경제지표 불확실성에 따라 변동성 장세 이어질 것
미국 경제 및 금융변수를 토대로 산출한 10년물 국채 적정금리는 4.2% - 시장금리 추가 하락 여지 상존

미국 국채금리, 변동성 높은 가운데 하락세 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

미국 10년물 적정금리, 4.2% 수준

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

미국, 물가 목표 달성 시점 지연에도 하락 추세 견고

미국 연준의 양대 책무 중 하나인 물가 목표 달성 시점이 지연되고 있지만, 물가 둔화 기조가 확인되고 있음
* 파월 연준의장, 5월 물가지표에 진전이 있었으나 물가 둔화를 확신하기 위해서는 추가 데이터를 확인해야 한다고 발언
상품 가격 상승세는 안정화 되었으나, 주거비는 여전히 높은 수준
연준의 물가 목표 달성을 위해서는 전월비 물가 상승률이 0.2%를 하회할 필요

미국 물가상승률, 라스트 마일 달성의 어려움

자료: BLS, KB국민은행 자본시장사업그룹

상품 가격 안정화 되었으나, 주거비 추가 하락 필요

자료: BLS, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 고용, 실업률 상승세 가속화 우려 제기

5월 비농업 고용자 수는 27.2만 명 증가했으나, 실업률은 4.0%로 상승
샴의 법칙 지표 기준 0.5%p 돌파 시 경기침체 진입 가능성 높음 - 5월 기준 샴의 법칙 지표는 0.37%p
구인율과 실업률간 관계를 나타나는 베버리지 곡선은 팬데믹 이전 곡선에 근접 - 실업률 상승세 가속화 가능성
물가 둔화 및 실업률 상승세 가속화 - 경기침체 우려 부각되며 연준의 금리인하 기대감 유효할 것

샴의 법칙, 실업률 추가 상승 시 경기침체 진입 가능성 높아

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

베버리지 곡선, 향후 실업률 상승 가능성 높아

자료: Fred, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 정부부채 비율 상승, 국채 발행규모 제한 필요

미 정부부채 비율, 2023년 국내총생산의 97.3%에서 2034년 122.4%로 2차 세계대전 시기 부채비율 상회 전망
* 정부부채 비율 상승의 주요인은 국채 이자비용 증가 - 2023년 GDP의 2.4%에서 2034년 4.1%까지 상승 예상
팬데믹 이후 대규모 재정정책을 통한 국채 발행규모가 증가하면서 부채비율 상승 - 장기 성장 둔화 우려
이자비용을 낮추기 위해서는 정책금리를 인하하거나, 국채 발행규모 제한을 통해 공급량을 줄여야 할 필요

미국 정부부채 비율, 국내총생산의 100% 상회 예상

자료: CBO, KB국민은행 자본시장사업그룹

국채 이자비용, GDP의 4.1%로 상승. 부채비율 상승 요인

자료: Fred, CBO, KB국민은행 자본시장사업그룹

재무부, 채권 발행규모 확대에도 수급 조절 노력

재무부, 3분기 차입 예상규모 8,470억 달러로 제시 - 중장기 국채 발행규모는 유지하되 단기채 발행규모 확대
* 고금리 장기화가 지속되면서 중장기 채권 발행규모를 늘릴 경우 이자 부담으로 재정건전성 악화 우려
채권 수급 조절 위해 국채 바이백 및 양적긴축 (QT) 속도조절 시작 - 공급량 조절을 통해 금리 상방 압력 제한

재무부, 3분기 차입규모 늘릴 계획이나 단기채 발행에 집중

자료: US Treasury, KB국민은행 자본시장사업그룹

재무부, 채권 수급조절 위한 국채 바이백 시작

자료: US Treasury, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 중립금리 상승세 지속, 금리인하 폭 제한

미 연준의 연내 정책금리 인하 가능성 상승 - 금리인하 시점보다 인하 폭에 대한 관심 증대
6월 연준 경제전망 (SEP), 명목 중립금리로 인식되는 장기금리 (Longer Run) 전망치 2.75%로 상향 조정
경제 모형으로 추정된 실질 중립금리도 24년 1분기 상승 반전 - 금리인하 사이클 시작되더라도 인하 폭 제한될 가능성
* 모형으로 추정된 금리는 실질 중립금리로, 명목 중립금리는 해당 수치에 연준 물가목표인 2%p를 추가

연준 장기금리 전망치 반등, 금리인하 폭을 낮추는 요인

자료: Fred, KB국민은행 자본시장사업그룹

모형으로 추정된 실질 중립금리, 24년 1분기 상승 전환

자료: NY Fed, Richmond Fed, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 금리, 미국 국채 금리에 연동되는 장세 지속

한국 국고채 금리, 미국 국채 금리에 연동되며 상승하다가 외국인 국채선물 매수 및 8월 인하설 여파에 하락 폭 확대
물가 둔화에도 견조한 성장세가 이어지고 있어 금리인하는 천천히 시작될 전망 - 금리인하 시작 시점 4분기로 유지
10년물 금리, 상관계수가 높은 미국 10년물 금리에 연동될 것으로 보이나 최근 낙폭은 과도
한국 경제 및 금융변수를 토대로 산출한 10년물 국고채 적정금리는 3.5% - 단기 반등 가능성 상존

한국 국고채 금리, 단기반등 후 하락세 지속 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

한국 10년물 적정금리, 3.5% 내외

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

물가상승률, 완만한 하락에도 한국은행 목표 달성까지 시간 필요

물가상승률, 농축수산물 물가 상승에도 공업제품 및 서비스물가 둔화에 완만한 하락 추세
하반기 물가, 정부의 물가안정 노력 및 기저효과 영향에 하방 압력 지속 - 9월 발표되는 8월 물가부터 2%대 초반 등락 예상
* 유류세 인하조치 및 농축수산물 할당관세 적용기간 연장, 기업들의 제품 가격인상 자제 요청이 물가 하락에 기여
하반기 물가상승률, 한국은행 물가목표 수준인 2%에 근접 - 기준금리 인하 요구 확대 예상되나 4분기 물가반등 유의

소비자물가 상승률, 농산물 및 서비스 부문 비중 높아

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국은행 물가목표 달성 조건, 월평균 0.2% 내외 상승 필요

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

하반기 국고채 수급 점검, 추경 부담은 있으나 영향은 제한적

정부의 조기 재정집행 영향으로 상반기 채권 발행 규모가 많았던 만큼, 하반기 국채 발행 규모는 월 10조 원 내외로 감소할 예정
* 상반기 국채 발행규모, 98.2조 원으로 올해 발행계획의 62.4% 달성
다만 야당의 국민지원금 법안 추진 및 세수 결손으로 인한 추가경정예산 편성 시 국고채 공급 확대 예상
* 1~4월 누적 총수입, 213.3조 원으로 전년동기대비 1.5조 원 증가 - 2023년과 같은 대규모 세수 펑크 발생 가능성은 제한적

국채 발행 진도율, 상반기 60% 돌파

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

세수입 진도율, 과거 평균치 하회

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역, 6월 정책금리 인하에도 연속 인하 가능성은 제한적

유럽 국채금리, 6월 ECB 정책금리 인하에도 불구하고 상승세 지속하다가 정치적 이슈에 낙폭 확대
* 유럽 의회선거 결과발표 이후 프랑스가 조기 총선을 결정 - 정치적 불확실성으로 인한 안전자산 선호로 금리 하락
임금 및 에너지 가격 상승으로 인한 물가 둔화 속도 지연에도, 물가경로 유지에 연내 정책금리 2회 추가 인하 전망 유지

유럽 국채금리, 정책금리 인하보다 정치 이슈에 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역 물가목표 달성 시점, 2025년 하반기 전망

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

일본, 국채 수급이슈 및 정책금리 인상 가능성에 상승세 지속

일본 10년물 국채 금리, 3월 일본은행 (BOJ)의 마이너스 정책금리 및 수익률곡선 제어정책 (YCC) 폐지에 상승세
6월 금정위에서 국채 매입규모 축소 발표 - 세부 내역은 7월에 결정하겠다고 밝히면서 금리 하방 압력으로 작용
하반기 국채 금리, BOJ 금리인상 및 수급 부진에 상승세 지속 전망
달러/엔 환율 160엔 돌파로 인한 대책 마련 고심 - 7월 국채 매입규모 5조 엔으로 축소, 9월 정책금리 인상 전망

일본 10년물 금리, BOJ 금리인상 및 수급 우려에 상승 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

엔/달러 환율, 160엔 돌파하며 약세 지속

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본은행, 국채 매입규모를 급격하게 축소할 가능성은 제한적

BOJ, 양적완화 정책의 일환으로 2013년부터 월평균 7조 엔 이상의 국채를 매입
2013~2023년까지 월평균 7.4조 엔 가량의 국채를 매입했으며, 2024년부터 그 규모가 6조 엔으로 소폭 축소
지속적인 국채 매입에도 보유자산 증가 폭은 제한적, 국채 만기도래 여파 때문
매입규모 축소 시 채권시장 수급 문제로 시장금리 급등 가능성 - 과도한 매입규모 축소 가능성은 제한적

일본은행, 7월부터 국채 매입규모 축소 예정

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹

일본은행, 국채 매입규모 축소로 보유자산 감소 전망

자료: 일본은행

금리 전망 Table

미국, 유로존, 한국, 일본, 영국, 중국의 '금리 전망'을 정리한 표이다.

출처: KB 국민은행 자본시장그룹 전망 (2024.6.28), 주 : 정책금리는 기말 , 시장금리는 기간 평균

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.