Hold
한온시스템 (018880) 주가전망
펀더멘털이 턴어라운드하고 있음에 주목할 때
25.08.18
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- 목표주가 3,500원으로 유지,
- 투자의견 Hold 유지
- 2Q25 영업이익은 643억원 (-10.2% YoY)로 예상을 크게 상회. 경상적 이익 창출능력 축소되었지만 개선 가능성 보임
- 2025년 영업이익 1,752억원 (+83.3%YoY) 예상. 2Q25 영업이익 호조를 반영한 것
투자의견 Hold 유지
한온시스템에 대해 투자의견 Hold와 목표주가 3,500원을 유지한다.
유상증자 추진 공시 (8월 14일)에도 불구하고 KB증권은 한온시스템에 대한 목표주가를 기존과 동일한 3,500원으로 유지한다.
이는 1) 이미 한온시스템 유상증자 가능성이 목표주가에 반영되어 있었고, 2) 주요 고객사들의 부품 수요가 개선되고 있어 고정비 증가분을 점차 상쇄할 수 있다고 판단하기 때문이다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 4.2%, 영구성장률 1.0%)을 적용해 산출했으며, 12개월 포워드 기준 implied P/E 119.5배, implied P/B 0.91배, 8월 14일 종가 기준 상승여력은 10.8%다.
■ 2Q25 영업이익은 643억원 (-10.2% YoY)로 예상을 크게 상회.
경상적 이익 창출능력 축소되었지만 개선 가능성 보임
2Q25 한온시스템의 영업이익은 643억원 (-10.2% YoY, +205.1% QoQ)을 기록했다.
이는 시장 컨센서스와 KB증권의 기존 전망을 각각 195.7%, 135.9% 상회한 것이다.
2Q25 영업이익에 반영된 다양한 비경상적 변동요인을 제하고 볼 때, 한온시스템의 이익 창출능력은 1년전 대비 줄었으나 개선의 여지를 보이고 있다.
영업이익은 1년전대비 73억원 감소했는데, 비경상적 영업이익 증가요인 (+731억원=비용정산 1,233억원 추정 ? 관세 505억원)을 고려할 때 경상적인 영업이익 창출능력은 803억원 감소한 것으로 추정한다.
이는 주로 R&D 관련 비용인식 방식의 변화, 감가상각비 증가 등으로 인한 것이다.
그러나 고객 수요 증가에 힘입어 전년동기대비 매출액은 11.7%, 친환경차 관련 매출액은 34.9% 증가한 점이 긍정적이다.
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