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HK이노엔 (195940) 주가전망
패썸 파마 실적 발표 시사점
26.08.03.
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- 투자의견 Buy 유지,목표주가 70,000원으로 9.1% 하향
- 컨센서스 부합에도 불구, 경증 환자의 처방 환경 부각되며 -22% 급락한 패썸 파마
- 패썸 파마 컨콜에서 언급되는 케이캡, 경쟁약 대비 차별점 보유한 것으로 판단
HK이노엔에 대한 목표주가를 70,000원으로 약 9.1% 하향하고 투자의견 Buy로 유지한다.
목표주가는 DCF방식 (WACC 8.21%, 영구성장률 0.50%)을 적용해 산출했으며, 이는 12개월 선행 P/E 18.0배, EV/EBITDA 11.4배에 해당한다.
하향의 근거는 미국 케이캡 매출 전망치의 보수적 조정과(31E $500M → 400M, Voquezna 컨센서스 40% 수준) WACC 상향에 따른다.
■ 컨센서스 부합에도 불구, 경증 환자의 처방 환경 부각되며 -22% 급락한 패썸 파마
패썸 파마의 2Q26 실적 발표에서 경증 환자의 payer friction이 부각됐다.
friction은 급여가 확보된 상태에서 처방이 환자에게 도달하기까지의 행정 마찰을 의미한다.
미국 PBM은 P-CAB 급여에 PPI 치료 실패 이력 등을 요구하며 사전승인 서류를 심사하는데, 이 과정이 복잡하고 승인까지 수일이 소요된다.
중증 환자는 의무기록에 이력이 축적돼 있어 요건 충족이 용이하고 처방 유인도 명확한 반면, 경증 환자는 급여 요건 증명이 어렵다.
KB증권은 미국 케이캡의 타깃 환자군을 PPI 미반응 환자로 한정해 추정해 왔으며, 해당 구간은 friction 노출이 낮다.
또한 패썸 파마가 진료실 대상 서류 작성 교육과, 사전승인 절차를 대행하는 전문약국 채널 확대로 대응 중이어서, 후발주자는 P-CAB의 급여 절차가 정립된 환경에서 출시하게 된다.
종합하면 이번 사안이 미치는 영향은 제한적인 것으로 판단하나 보수적 관점에서 전망치를 하향한다.
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