Buy
3분기, 재정비의 시간
휴젤 (145020)
26.10.15.
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- 목표주가 29만원으로 하향
- 미국 중장기 성장성 주목
- 3Q26 영업이익 컨센서스 17.8% 하회할 것. 美 재고 바이백 및 직판 비용 증가 반영
휴젤에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 290,000원으로 기존 대비 27.5% 하향한다 (DCF, WACC 10.4%, TGR 3.0%, 12M Fwd P/E 17.1배, 10/14 기준 상승여력 68.1%).
미국 판매구조 변경과 가이던스 하향으로 휴젤에 대한 투자심리는 매우 훼손된 상태다.
휴젤은 9월부터 미국 판매구조를 기존 하이브리드 (파트너사+직판) 체계에서 CSO 모델로 전환한다고 밝혔다.
이 과정에서 기존 파트너사 재고에 대한 바이백이 발생하며, 3분기 미국 매출에서 약 150억원의 역매출이 반영될 것으로 추정한다.
이에 따른 일시적인 실적 공백과 미국 직판 관련 투자 증가를 고려해 `26년과 `27년 이익 추정치를 각각 17.9%, 8.2% 하향조정한다.
■ 미국 중장기 성장성 주목
다만, 중장기적인 성장성에 주목할 필요가 있다.
CSO 전환으로 4Q26부터 기존 파트너사 공급가 대비 약 2배 수준의 ASP가 미국 매출에 반영되고, 미국 인마켓 데이터 직접 확보를 통한 마케팅 효율화도 기대된다.
내년 중순 이후 완전 직판 체제를 계획하기에, 미국 매출 확대와 영업 레버리지가 가시화된다면 주가 또한 회복할 것으로 판단한다.
`28년 미국 시장점유율 10% 달성을 위한 판매체계 효율화와 본격 투자 확대가 기대된다는 점에서 투자의견 Buy를 유지한다.
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