S-Oil (010950)

Shaheen Project: 지금 9.3조원을 투자하는 이유

■ Shaheen (샤힌) Project 소개
- 2H26까지 ① TC2C (4.6만b/d) 및 ② Cracker (에틸렌 180만톤/년) 증설하는 최종 계획을 발표
*TC2C: Thermal Crude to Chemical
- 일부 원유/정유제품을 ? 화학제품으로 전환 시키는 투자
- 원가 경쟁력 개선 (글로벌 상위 35% ? 10%)

■ 총 투자금액 9.3조원
- 기 확보된 프로젝트 부지와, 기존 공정 지원시설을 활용해 투자비 절감
- 투자비 조달은 현금 흐름 (71%), 차입 (20%), Aramco 대여 (9%)로 제시
- 자금 조달: ① 투자는 2024년부터 본격 지출되며, ② (KB증권) 추정 2023~26년 영업활동현금흐름은 7.4조원으로, 내부조달 (6.6조원) 및 Aramco 대여 (0.8조원) 문제 없을 것

■ Shaheen Project 효과 (S-Oil 추정)
- S-Oil이 공식 발표한 증설 효과는: 복합정제마진 “+4.5$/b” 효과
*2027년 PE-납사 Spread 530~550$/톤 가정인데, 3Q22 Spread는 358$/톤이지만, 2000~22년 장기 Spread 평균은 526$/톤으로, 2027년 Mid-Cycle 가정 시 합리적인 수준