CJ ENM (035760)

2023년 커머스 빼고 모두 성장 가능

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 120,000원 상향

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 120,000원 (상승여력 23.0%)으로 9.1% 상향 조정한다.
목표주가는 P/B-ROE로 추정했으며 (5년 평균 ROE 7.81%), 목표 주가 상승은 추정 연도 변경 및 Cost of Equity 하향에 기인한다.
목표주가는 2023E P/B 0.71배, P/E 20.7배 수준이다.
CJ ENM은 2023년 커머스를 제외한 모든 사업 부문의 영업이익이 성장하고, 미디어/음악 성장이 커머스 감소분을 상회할 것으로 판단된다.


■ 4Q22 Preview: Fifth season 작품 증가

4Q22 매출액은 1.3조원 (29.5% YoY, 9.3% QoQ), 영업이익 235억원 (OPM 1.8%)을 기록하여 연간 기준으로는 영업이익 1,536억원을 기록하면서 회사에서 제시한 가이던스 (OP 1,550억원)에 부합할 것으로 예상된다.
▶미디어는 자회사 피프스시즌의 콘텐츠가 7작품 딜리버되면서 전분기 대비 수익성이 개선되어 영업이익 -109억원이 예상된다.
① TV 광고 매출액은 월드컵 영향으로 0% YoY, ② 티빙 매출액은 시즌 합병으로 가입자가 300만명을 돌파하며 1,673억원, ③ 피프스시즌은 7작품이 딜리버 (연간 14 작품)되어 2,358억원을 기록할 전망이다.
▶커머스는 4분기 성수기임에도 전반적인 홈쇼핑 산업 정체로 70억원, ▶ 영화는 박스오피스 매출이 전분기 대비 감소함에도 뮤지컬과, 피프스시즌 영화 회복으로 흑자 전환이 예상된다.
▶ 음악은 엔하이픈/JO1/INI 콘서트 개최로 매출액 1,476억원을 기록하며 전분기와 유사한 성장세를 이어가지만, MAMA/K-Con 콘서트 비용으로 영업이익 260억원이 예상된다.