CJ ENM (035760)

3Q23 Review: 본업이 정상화되었다

■ 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원으로 상향

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 80,000원으로 7% 상향한다.
목표주가는 DCF Valuation (WACC 7.8%, 영구성장률 1.6%)으로 산정했으며, 목표주가의 24년 기준 implied P/B는 0.5배다.
목표주가 상향은 1) 24년 티빙 영업이익률을 레버리지 효과를 감안하여 9%p (-17% → -6%) 인상하고, 2) 24년 TV 광고 수익성이 인력 효율화로 개선됨을 반영하여 24년 전체 영업이익 추정치를 33.6% 상향 조정한데 기인한다.
자산 유동화를 통한 금융 비용 개선, 미국 자회사 정상화 등 과제가 남아있지만, 본업이 정상화되었다는 점에 주목해야 한다.
나빠질 일보다 좋아질 일이 더 많은 주가는 이제 우상향을 그릴 것이다.


■ 3Q23E: 고통스러웠던 비용 효율화가 성과로 나타나기 시작

CJ ENM은 3Q23 매출액 1.1조원 (-5.7% YoY), 영업이익 74억원을 기록하며 3개 분기 만에 흑자전환 성공했다.
미디어 플랫폼 부문의 비용 효율화가 성과로 나타났다.
미디어 플랫폼 부문은 광고 비수기임에도 티빙을 제외한 영업이익이 전분기 대비 150억원 개선되었는데, 인건비 축소 (인력 3Q23 3,082명 vs.
4Q22 3,466명) 영향이고, 향후 그 효과는 계속될 것으로 기대된다.
티빙은 콘텐츠 효율화 전략으로 영업손실 -312억원 (+167억원 QoQ)을 기록했다.
영화드라마 부문은 영화 <더문> 부진으로 영업손실 -204억원, 음악 부문은 데뷔앨범 호조로 영업이익 155억원, 커머스 부문은 비수기 영향으로 영업이익 71억원을 기록했다.