CJ ENM (035760)

4Q23 Preview: 결국 대차대조표 개선 필요

■ 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원 유지

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF Valuation (WACC 7.8%)으로 산정했으며, 목표주가의 2024년 기준 implied P/B는 0.5배다.
3Q23 본업 개선의 신호탄을 쏘아 올렸지만 1) 광고 업황 부진, 2) 각종 회계적 손상 처리로 시장의 기대치보다 실적 개선 속도가 느릴 것이다.
수익성 우선 전략으로 이익 개선이 지속될 것으로 기대되지만, 결국 높은 시장의 눈높이를 맞추기 위해서는 자산 유동화가 필요하다.
CJ ENM은 2023년 초 자산 유동화 전략을 발표했지만 오히려 순부채가 늘어났고, 그 결과로 높아진 Valuation이 주가 상승에 제약으로 작용하고 있다.
CJ ENM의 24E EV/EBIT는 23.8배로, 글로벌 OTT 평균 (24E 19.0배)보다도 높다.
하지만 자산 유동화 (1조원 이후 이자비용 감소 가정)를 한다면 24E EV/EBIT은 14.9배로 Valuation 매력도가 상당히 높아질 수 있다.