콘텐트리중앙 (036420)

4Q23 Review: 전략의 변화가 필요한 시점

■ 투자의견 Buy, 목표주가 15,000원 하향

콘텐트리중앙에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 18,000원에서 15,000원으로 17.8% 하향한다.
목표주가는 DCF Valuation (WACC 8.34%)으로 산정했으며, 목표주가의 2024E Implied EV/EBITDA는 14.5배다.
목표주가 하향은 본업에서의 PPA 상각과 금융 비용의 부담이 2024년 손익에 지속적으로 영향을 줄 것으로 추정되어 지배주주순이익 추정치를 하향 조정한데 기인한다 (2024E 지배주주순이익 -597억원).
드라마 시장이 성장할 당시에는 에피소드 수 (Q) 증가를 통한 시장 점유율 확대가 주가 상승 요인이었으나 지금은 아니다.
수익성 확보가 쉽지 않은 현재 드라마 시장 상황에서는 주가 상승을 위해 매출액 감소를 감안하더라도 에피소드 수 (Q)를 줄이고, 수익성 확보와 금융 비용 감소를 보여줄 필요가 있다.

■ 4Q23 Review: 컨센서스 하회

4Q23 매출액은 2,569억원 (+4.4% YoY), 영업이익 -496억원 (OPM 19.3%)을 기록하면서 컨센서스를 하회했다.
콘텐츠 부문은 Captive 방영회차 감소로 연간 매출액이 소폭 감소했지만, 플러스M에서 <서울의 봄> 흥행으로 높은 성장이 나타났다.
공간 부문은 박스오피스 관람객 수가 전년 대비 16.8% 성장한 312만명을 기록했음에도 ATP 인하 영향으로 역성장을 기록했다.
수익성은 콘텐츠 제작비 인식과 관련 회계 정책 변경 영향, 일회성 손상 인식으로 전년 대비 악화되었는데, 향후 콘텐츠에 대한 무형자산 상각 기간이 짧아지면서 실적의 가시성이 높아질 것으로 기대된다.