S-Oil (010950)

상반기까지는 견조한 실적

■투자의견 Buy, 목표주가 8.8만원 (하향)

S-Oil에 대한 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가는 11.0만원 → 8.8만원으로 하향한다.
목표주가 선정에 사용한 2024~33년 가중평균 ROE를 12.7% (2022.10.) → 9.1%로 조정했다 (P/B-ROE 모델: COE 8.9%, Beta 0.86, 영구성장률 3.6%).
① 봄철 비수기에 정유 공급차질 요인들이 일부 해소되며 정제유 수급이 예상보다 빠르게 해소되었고, ② 샤힌 프로젝트 기대 수익률을 조정하며 장기 이익 추정치를 조정했기 때문이다 (2026년 이후 정제마진 +4.5$/b → +3.0$/b 효과).
③ 유가 (Dubai 89$/b)도 historical band 상단으로, 추가적인 산유국 (러시아 및 이란 등) 전쟁 확산이 없다면, 약보합 가능성이 우세하다.

■1Q24 영업이익 4,541억원.
일회성 제외 영업이익은 3,000억원 수준으로 견조

1Q 영업이익은 4,541억원 (흑전 QoQ)을 기록, 컨센서스를 -9% 하회했다.
약 +1,500억원의 일회성 (유가/환율) 효과를 제외한 영업이익은 3,000억원 수준으로, 2014~2023년 분기 영업이익 평균 (2,608억원)을 상회하는 견조한 시황이었다.