이노션 (214320)

2Q24 Review: 상반기 비계열 신규 광고주 40개

■ 투자의견 Buy, 목표주가 28,000원 유지

이노션에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 28,000원을 유지한다.
이노션은 계열과 비계열 부문의 고성장이 하반기에도 지속될 것으로 판단되어 24/25년 영업이익 추정치를 각각 1.9%/2.7% 상향 조정한다.
Valuation은 이노션의 규모, 높은 캡티브 비중을 고려해 글로벌 Peer 대비 10% 할인한 P/E 10.4배를 적용해 목표가를 유지한다.
현 주가는 24/25년 P/E 7.0배/6.8배로 광고대행사 중 24년 가장 높은 성장이 예상됨에 반해 저평가 상태다.
이노션은 전년과 동일한 주당 중간 배당금 (225원)을 발표했는데, 전년과 유사한 배당 성향 (45.2%), 2024년 지배주주순이익 성장률 (4.8%)을 반영할 때 현 주가 기준 배당 수익률은 6.5%다.


■ 2Q24 Review: 늘어난 비계열 비중은 긍정적이나, 인건비 증가에 따른 수익성은 아쉬워

2Q24 이노션은 매출총이익 2,344억원 (+9.8% YoY), 영업이익 367억원 (-12.1% YoY, OP/GP 15.6%)을 기록하면서 영업이익 기준 컨센서스를 소폭 하회했다.
비계열의 성장성이 눈부셨다.
비계열 부문은 전년 대비 17% (국내 16%, 해외 18%) 성장하면서 전반적인 광고 침체 속에서도 뛰어난 역량을 증명했는데, 캔버스와 D&G 기여도가 컸다.
이노션은 상반기에만 비계열 신규 광고주를 40개 영입하는 저력을 보였다.
계열 부문은 EV3, 캐스퍼 EV 관련 캠페인, 부산모빌리티쇼가 반영되며 성장세를 이어갔다.
반면 수익성은 자회사 (이노션에스, 디플랜360) 늘어나면서 인력 투자가 수행되어 OP/GP가 전년 대비 3.9% 감소하는 모습을 보였다.