S-Oil (010950)

4Q 중국 산업 가동률 회복, LNG 강세 시 시황 급반등 가능

■투자의견 Buy, 목표주가 8.8만원 (유지)

투자의견 Buy를 유지한다.
중국 재정정책 영향으로 산업 가동률 (경유 회복) 회복이 전망되며, 소비 진작 시 화학 (BZ/PX/Propylene) 시황 개선도 기대된다.
최근 LNG 강세도 4Q 난방유 수요 증가로 이어질 수 있겠다.
장기적으로도, 2024~26년 제한적인 정제/윤활 증설에 시황 회복이 기대된다.
목표주가는 8.8만원 (Target P/B 1.05배)을 유지한다.
목표주가에 사용되는 2024~2033년 가중평균 ROE는 9.2% → 9.2%로 동일하기 때문이다.
3Q24 적자 전환은 유가 급락에 따른 효과로, 향후 유가가 회복됨에 따라 2025~26년은 긍정적인 재고 효과를 추정했다.

■3Q24 영업이익 -2,287억원 (적전)
LNG 강세에, LPG/납사 강세


3Q24 영업이익은 -2,287억원으로 적자전환 (QoQ/YoY) 추정된다.
시황 (정제마진: 2Q 7.0$/b → 3Q 7.4$/b)보다는 유가 (기말 Dubai: 2Q 83.6$/b → 3Q 75.7$/b)가 -8.0$/b 급락한 영향이다.
환율/유가 효과는 -2,668억원으로 추산된다.
3Q 제품별 시황은 휘발유(↘), 항공유(↓), 경유(↓↓) 둔화 및 LPG/납사(↑) 강세로 요약된다.
자동차 주행량은 미국 유지, 중국 회복세이며, 항공량은 7월 성수기 이후 8~9월 부진했다.
경유는 산업 가동률 약세로 소비가 둔화된 것으로 추측된다.
경유는 10월부터 중국 소비 활성화에 회복이 기대된다.
한편, 8~9월 유가 하락에도 LPG/납사는 상승/유지 중이다.
8~9월 LNG가 상승세를 보이며 LPG와 납사 가격이 동반 상승하게 된 것으로 풀이된다.
LNG 강세는 미국의 생산량 감축 (Chesapeake, EQT 등), 신규 LNG 프로젝트 지연 (~2H25) 및 남미 수요 회복 영향으로 파악되고 있다.
10월부터는 난방용 LNG 재고 비축이 예상된다.