현대제철 (004020)

4Q24 Preview: 규제에 의지해야 하는 상황

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투자의견 Buy, 목표주가 27,000원으로 18% 하향

현대제철에 대해 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 27,000원으로 하향한다.
① 수요 부진이 계속되면서 생산량 감산이 나타나고 있고, ② 고정비 (전력비 인상, 감산 영향) 부담은 지속될 것으로 판단되어 2025년 영업이익 추정치를 28% 하향 조정한 데 기인한다.
2025년 영업이익 추정치는 컨센서스 대비 18% 낮은 수준이다.
목표 주가는 P/B-ROE 모형으로 산정했고, ROE 1.6%, P/B 0.19배를 적용했다.
현 업황에서는 순차입금 (3Q24 8.5조원) 감소 속도도 더딜 가능성이 높다.
전방 산업의 수요 회복이 어려운 가운데 향후 ‘규제’로 돌파구를 마련할 것이다.

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4Q24 Review: 자회사 기여도가 높았음

4Q24 영업이익은 767억원으로 컨센서스를 하회할 것으로 판단된다.
전분기 대비 스프레드는 소폭 (5천원) 개선되겠으나 판가 하락에 따른 재고자산 평가 손실, 산업용 전력비 인상이 반영되면서 별도 부문 영업이익 149억원이 예상된다.
자회사의 경우 일회성 환급 이익으로 영업이익 619억원이 예상된다.
1Q25의 경우 원재료비 상승 (4Q24 가격 철광석 +4.5% QoQ, 코크스 -11% QoQ / 환율 반영), 더딘 판가 인상으로 스프레드가 전분기 대비 악화될 수 있다.