이노션 (214320)

4Q24 Preview: 25년 초까지 부진 지속 전망

■ 투자의견 Buy, 목표주가 23,000원으로 하향

이노션에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만 목표주가를 23,000원으로 11% 하향 조정한다.

① 1Q25까지 비계열 부문 광고 집행이 다소 더딜 것으로 예상되고, ② 주요 고객사의 BTL (CES) 광고 물량이 크지 않아 2025년 영업이익 추정치를 5.2% 하향 조정한데 기인한다.
2025년 영업이익 추정치는 컨센서스 대비 6.3% 낮은 수준이다.
Valuation은 2025E P/E 9.4배를 적용했으며, 글로벌 경쟁사 대비 낮은 이노션의 ROE를 반영하여 Multiple을 10% 할인 적용했다.
2024년 DPS를 1,175원 (전년 동일)으로 예상하고 배당 성향은 48.3%다.
이노션은 최근 최대주주의 지분 일부 매각으로 오버행 우려가 있으나, 현재 주가는 지분 매각 당시 할인 가격 (17,838원)에 근접한 상황이므로 추가적인 주가 하락은 제한적이다.

■ 4Q24 Prview: 계열/비계열 동반 부진

4Q24 이노션은 매출총이익 2,446억원 (-1.2% YoY), 영업이익 422억원 (-11.5% YoY, OP/GP 17.2%)을 기록하면서 영업이익 기준 컨센서스를 하회할 전망이다.
계열 부문의 마케팅 집행이 부재하고, 매년 1분기와 4분기에 나누어서 인식되는 CES 효과가 작을 것으로 판단하기 때문이다.
비계열 부문 또한 국내의 정치적 불확실성이 확대되면서 광고 수요가 감소하고 있는 것으로 판단된다.

■ 1Q25E: CES 기여도 낮아 역성장 예상

영업이익 역성장은 1Q25까지 이어질 것으로 추정된다.
1Q25 영업이익은 261억원 (-14.5% YoY)으로 추정되는데 CES 효과 부재에 기인한다.
통상적으로 CES 기여도는 1분기에 더 크다.


■ 2Q25부터 다시 상승세 기대

하지만 2Q25부터는 다시 실적 상승세가 예상되고, 2025년 연간 영업이익은 전년대비 2.1% 성장할 것이다.
계열 부문에서 타스만, 아이오닉9, 펠리세이드 (풀체인지) 마케팅이 예정되어 있다.
중국의 전기차 기업 BYD가 국내에서도 광고를 집행하는 등 전기차 경쟁 강도가 높아지고 있어 계열 부문에서 마케팅 집행이 늘어날 가능성이 높다.