금리, 트럼프 관세 부과의 부작용이 오고 있다

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2025년 3월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 2화

시리즈 총 4화

2025.03.04

읽는시간 4분

2월 중앙은행 동향, 미국 정책 불확실성 확대로 완화적 통화정책 기조 유지

주요국 중앙은행, 트럼프 관세 부과가 본격화되며 경기둔화 우려 확대 - 경기 부양을 위해 금리인하 사이클 유지

* 인도 중앙은행 (RBI), 경기둔화 우려 해소를 위해 팬데믹 이후 처음으로 정책금리 인하 (6.5%  6.25%) 단행
영국, 정책금리 인하와 동시에 2025년 성장률 전망치를 1.5%에서 0.75%로 하향 조정 - 물가상승 우려에 연속 인하는 부담
호주, 물가압력 완화를 이유로 4년 만에 정책금리를 인하 (4.30%  4.15%)했으나, 추가 인하는 신중한 모습

1월 주요국 중앙은행들의 통화정책 결정 목록

자료: 각국 중앙은행 홈페이지, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요국 중앙은행 정책금리 추이

자료: Fed, BOK, ECB, BOJ, BoE, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 2월 금리동향, 물가 부담에도 관세 부과로 인한 소비심리 악화에 하락

미국 금리, 트럼프 행정부의 관세 부과 및 공무원 해고 조치 등으로 소비관련 경제지표 악화 - 경기둔화 우려가 부각되며 등락

* 월초 견고한 노동시장 및 물가지표에 상승하던 금리는 트럼프의 관세 부과로 인한 소매판매 부진과 소비심리 악화에 하락 전환
베센트 재무장관, 장기물 국채 발행규모 유지 발표 및 10년물 금리관련 발언이 장기물 중심으로 시장금리 하락 재료로 작용
미국 경기둔화 우려가 확산되면서 시장은 연준의 올해 정책금리 인하 횟수를 1회에서 2회 이상으로 조정 중

미국 국채금리, 소비심리 악화로 인한 경기둔화 우려에 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

소비자 기대지수의 급격한 하락이 경기둔화 우려를 부각

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

3월 FOMC, 금리결정 보다 QT 중단 여부와 점도표를 주목

3월 FOMC (3/19, 현지시간), 정책금리 4.5% (상단 기준)로 동결 예상 - 양적긴축 (QT) 속도조절 및 점도표가 주목 포인트
주거비 물가 반등 및 제품가격 상승으로 물가하락 추세를 충분히 확인하지 못한 점이 3월 금리동결의 주 요인
다만 미국 경기둔화 우려가 확산되고 있는 만큼, 점도표에서 연준 인사들의 통화정책 스탠스가 완화될 지 확인할 필요
1월 FOMC 의사록에서 언급된 QT 속도조절이 공식화될 경우 시장금리 하방 압력으로 작용할 수 있음

시장 예상을 상회한 1월 소비자물가에 정책금리 동결 예상

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 점선은 과거 5개년 전월비 물가상승률 평균을 이용하여 추산

연준이 보유한 은행 지급준비금 감소, QT 속도조절 가능성 대두

자료: Fred, KB국민은행 자본시장사업그룹

재무부의 국채발행계획 유지 및 양적긴축 속도 조절, 장기물 중심 수급우려 완화

미 재무부, 1분기 국채발행계획 (QRA)에서 국채 순 발행규모를 8,150억 달러로 결정, 만기별 발행 규모도 유지
시장 예상과 달리 몇 분기 (Next several quarters)동안 만기별 발행규모를 변경하지 않겠다고 발표 - 장기물 수급 우려 완화
스콧 베센트 장관의 시장 친화적인 모습 재확인, 부채한도 도달로 인한 비상조치 또한 유동성 공급을 통해 수급 부담 덜어줄 것
1월 FOMC 의사록, 부채한도 문제 해결될 때 까지 QT를 일시 중단하거나 속도조절 방안 논의 - 국채 매도압력 제한 요인

미 재무부 1분기 국채발행계획, 당분간 현 수준 유지

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

연준 보유자산 축소 중단 시 미 국채 수급여건 완화

자료: Fed, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 10년물 국채의 적정금리 수준 Update

24년 4분기 부터 시작된 트럼프 트레이드가 최근 되돌려지며 10년물 국채 금리가 하락 중
미국 10년물 국채금리는 4.3%까지 하락한 가운데, 현재 적정금리는 3.9%대로 추산 - 전월대비 차이가 40bp로 좁혀짐
지난 달 70bp까지 상승했던 기간 프리미엄이 45bp로 축소 - 당분간 기간 프리미엄이 장기물 국채 움직임을 결정할 전망

* 소비심리 위축으로 인한 미국 경기둔화 우려가 부각된 점이 장기물 채권 수요를 불러온 것으로 판단

미국 10년물 국채의 Fair Value는 3.9%로 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 미국 GDP 대비 연준 B/S, 3개월 포워드 금리, 5년 포워드 금리 등을 사용하여 추산

최근 국채금리 등락 요인은 기간 프리미엄 때문

자료: Fred, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 기간 프리미엄은 ACM 모형과 KW 모형의 평균으로 구성

한국 2월 금리동향, 기준금리 인하 및 성장률 하향 조정에 장기물 중심 하락

한국 국고채 금리, 2월 금통위에서 기준금리를 2.75%로 인하, 예상보다 낮은 성장률 전망치에 장기물 중심 금리 하락
금통위원 6인 중 2명 만이 3개월 내 금리인하가 적절하다고 발표 - 차기 금리인하 속도 조절을 시사
수정 경제전망, 올해 성장률 전망치를 1.9%에서 1.5%로 하향 - 추경 편성에도 미국 관세부과 본격화 시 추가 하락 전망
3월 금리전망, 미국 국채금리 하락에 연동되며 완만한 하락 예상, 차기 금리인하 시점이 불확실한 만큼 금리 반등 소지에 유의

2월 한국 국고채 금리, 성장률 전망치 하향 영향에 장기물 중심 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

수정 경제전망, 올해 성장률 전망치 1.5%로 하향

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 채권시장, 국고채 발행규모 전월비 감소, 수급 부담은 제한적

3월 국채발행계획, 17.5조 원으로 전월대비 0.5조 원 감소 - 시장 예상보다 국고채 발행규모가 줄면서 수급부담 완화
기획재정부가 상반기 국고채 발행 규모를 60%이하로 제시 - 2분기 매월 20조 원 내외로 발행되면 수급 부담 크지 않을 것
외국인 투자자들이 WGBI 편입을 이유로 국고채를 꾸준하게 매수하고 있다는 점도 수급 부담을 완화시켜주는 요인
정치적 불확실성이 해소될 시 추가경정예산 편성 시기 (기존 3분기 예상)가 당겨질 가능성도 대비할 필요

3월 국채발행계획, 예상 외로 전체 발행규모 감소

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

외국인 투자자, 아직 채권시장에서 이탈 조짐 보이지 않아

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역, 3월 금리인하 가능성에도 물가 우려에 하락 폭 제한

유로 국채금리, 유럽중앙은행 (ECB)의 지속적인 금리인하에도 유로지역의 확장적 재정정책 및 미국 국채금리 연동에 등락

* 자국경기 회복을 위한 경기부양책 및 안보 강화를 위한 국방비 증액 등을 이유로 국채 발행규모 증가 우려 확산
3월 금리전망, ECB 통화정책회의에서 금리인하 (2.75->2.5%)예상되나 통화정책 속도 조절 부각되면서 하락 폭 제한될 것

* ECB가 정책금리를 빠른 속도로 인하하면서 물가 부담이 본격화될 우려가 있는 만큼 점진적으로 금리를 인하할 전망

유로 국채금리, ECB 정책금리 인하에도 미국 금리 동조화되며 등락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

상반기 유로지역 물가상승률, 2% 중반 수준 유지 예상

자료: ECB, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 점선은 과거 5년 평균 전월비 물가상승률을 이용하여 추산한 수치

일본, 물가 부담에 추가 금리인상 가능성 제기되나 임금협상 완료까지 속도조절 시사

일본 국채금리, 물가 상승세 가속화로 일본은행 (BOJ)의 추가 금리인상 가능성이 부각되며 금리 상승기조 유지

* 1월 근원 소비자물가 상승률이 전년동월비 3.2%로 시장 예상을 상회한 점이 채권시장 약세를 가속화
3월 금리전망, 점진적인 정책금리 인상을 고려할 때 금리 상승 폭 제한 - 미국채 금리와 연동되는 장세 지속

* 선행 물가지표인 도쿄지역 물가지표 상승 폭 둔화, 임금 협상 완료될 때 까지 정책금리 인상에 신중한 태도 유지할 것

일본 국채금리, 추가 인상 기대에 상승 흐름 지속

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

2월 도쿄지역 근원물가 하락, 점진적 금리 인상 기조 유지

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

금리 전망 Table

출처: KB 국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.2.28) / 주 : 정책금리는 기말 , 시장금리는 기간 평균

#QT 중단 #장기물 수급 #금리 인하 #소비심리 악화 #국채 발행

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.