금리, 흔들리는 미국 국채의 위상

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2025년 5월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 2화

시리즈 총 4화

2025.04.30

읽는시간 4분

글로벌 중앙은행, 미국발 무역정책 불확실성을 고려해 금리인하 시점 조율

트럼프의 관세전쟁 이후, 경기에 대한 하방리스크가 높아졌다고 판단한 주요국 중앙은행은 정책금리 인하를 결정

* 인도 중앙은행 (RBI)과 유럽 중앙은행 (ECB), 디스인플레이션 기조 지속되고 있다는 점을 감안해 경기부양을 위한 금리인하 단행
정책금리를 동결한 국가들도 트럼프 행정부의 무역정책 불확실성이 완화될 경우 금리인하를 재개할 방침

* 한국은행, 정책 불확실성을 이유로 기준금리를 동결 (2.75%)했지만, 5월 금리인하 가능성을 시사

4월 주요국 중앙은행들의 통화정책 결정 목록

자료: 각국 중앙은행 홈페이지, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요국 중앙은행 정책금리 추이

자료: Fed, BOK, ECB, BOJ, BoE, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 4월 금리동향, 상호관세 발표 이후 채권시장 변동성 확대

미국 국채 금리, 트럼프 행정부가 보편관세 10%를 포함한 상호관세 부과 방침을 발표한 이후 변동성 확대
관세 발표 이후 경기둔화 우려가 부각되며 금리가 급락했으나, 이후 중장기물 중심으로 채권 매도세가 나타나면서 급등
상호관세 부과 연기 및 주요 인사들의 채권시장 안정 발언에 금리는 하락했으나, 미국 자산에 대한 매도는 현재 진행 중
채권시장 변동성 지표인 Move Index는 상호관세 발표 전 90에서 발표 이후 140까지 급등

미국 국채금리, 경기둔화 우려와 미국 자산 신뢰도 문제에 등락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

채권시장 변동성 지표 (Move index), 상호관세 발표 이후 상승

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

5월 FOMC, 트럼프의 압박에도 물가 부담에 금리동결 예상

5월 FOMC (7~8일, 현지시간), 정책금리 4.5% (상단 기준)로 동결 예상 - 연준 인사들의 후행적인 스탠스를 감안
트럼프는 파월 연준의장을 해임할 생각이 없다고 밝혔으나, 정책금리를 인하 하라고 압력을 가하고 있음
그러나 상호관세 부과로 인한 물가상승 가능성이 남아있는 한, 트럼프가 원하는 선제적 금리인하 가능성은 제한적
24년 9월처럼 고용지표가 급격하게 둔화할 경우 선제적 금리인하가 가능하나, 고용둔화 조짐은 아직 보이지 않음

실제 물가와 기대인플레이션의 괴리 확대

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

고용이 급격하게 둔화할 가능성도 제한적

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 4월 지표는 시장 컨센서스

미국 10년물 금리, Fair-Value와 괴리 확대, 미국 국채에 대한 수급우려 지속

상호관세 부과로 미국 경기침체 가능성 상승, 10년물 국채 금리는 이를 반영해 4% 초반까지 하락했으나 다시 상승
미국 10년물 국채금리의 Fair-Value는 3.7%로 추정, 시장금리와 적정금리의 괴리가 벌어지는 양상

* 달러화 자산에 대한 신뢰도 하락으로 국채 투자자들이 안전자산에 프리미엄을 부과하고 있기 때문
무역협상이 진행되면서 기간 프리미엄이 하락할 수 있으나, 트럼프의 정책 불확실성 감안 시 20~40bp의 프리미엄 지속될 것

미국 10년물 국채와 Fair-Value의 괴리 확대

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 미국 GDP 대비 연준 B/S, 3개월 포워드 금리, 5년 포워드 금리 등을 사용하여 추산

채권 투자자, 미 국채에 기간 프리미엄을 부과 중

자료: Fred, Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 기간 프리미엄은 ACM 모형을 이용

미국 국채 수급요인 점검

채권시장에서 미국 국채에 대한 프리미엄을 요구하고 있는 가운데, 재정적자 확대로 인한 공급 부담도 커지고 있는 상황

* 미국의 FY25 상반기 재정적자 규모는 1.3조 달러, 지속적으로 증가하는 국채 이자비용에 재정적자 부담 확대
재무부, 2분기 국채발행계획 (QRA) 발표 - 연준의 양적긴축 (QT) 속도조절 및 비상조치 감안해 발행규모 유지할 것
연방정부 재정적자 확대 및 상·하원이 5.8조 원 규모의 예산결의안을 통과시킨 점은 중장기적으로 국채 발행규모 증가 요인

미국 FY25 상반기 재정적자 1.3조 달러, 국채발행 규모 확대 우려

자료: Fred, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: FY25는 2024년 10월~2025년 3월 자료의 누적 합

재무부의 월별 채권 순발행 규모 추이

자료: US treasury, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 4월 금리동향, 기준금리 동결에도 경제성장 부진에 하락 추세 지속

한국 국고채 금리, 4월 금통위에서 기준금리를 동결했으나 5월 금리인하 기대가 반영되면서 하락
금통위, 경기둔화 고려하면 기준금리 인하가 필요하나 통상정책 불확실성 감안해 ‘신중한 인하’ 기조 유지
1분기 경제성장률이 전기비 -0.2%로 역성장을 기록한 점을 감안해 5월 기준금리 인하 (2.75%→2.50%) 전망
5월 금리전망, 기준금리 인하 기대감에 하락 추세 지속될 것으로 예상하나, 금리 레벨부담에 하락 폭 제한

4월 한국 국고채 금리, 5월 기준금리 인하 기대 반영되며 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

1분기 마이너스 성장률 기록, 25년 말 기준금리 2.0% 기대 확산

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

연내 기준금리 2.0% 도달 가능성 점검

1분기 경제성장률, 전기비 -0.2%로 시장 컨센서스를 하회 - 정치적 불확실성 장기화, 영남지역 산불 등 경기 하방리스크 반영
글로벌 투자은행 (IB), 1분기 성장률 발표 이후 올해 성장률 전망치를 1% 이하로 낮추고 최종금리 전망을 1% 중반으로 제시
대통령 탄핵 인용에도 불구하고 소비심리 회복 속도는 제자리, 국내 성장의 하방리스크는 여전히 높은 상황
추가경정예산 편성 시점도 지연 불가피, 경제성장률 감안하면 연말 기준금리 2.0%에 도달할 가능성 매우 큼

국내외 기관들의 한국 2025년 성장률 전망치

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

탄핵 인용에도 소비심리 회복 속도 둔화, 성장 하방리스크 심화

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 채권시장 수급 동향 점검

5월 국채발행계획, 17.5조 원으로 전월대비 0.5조 원 증가 - 상반기 목표 (60%) 감안할 경우 6월 발행규모는 17조 원 이하
정부, 12.2조 원 규모의 추가경정예산 편성안 제출 - 국회 통과 시 8.1조 원 규모의 국채 추가 발행 예정되며 수급 부담 확대
WGBI 편입이 25년 11월에서 26년 4월로 연기되었으나, 편입 종료시점은 26년 11월로 동일 - 시장 영향은 제한적
외국인 투자자, WGBI 편입 연기에도 기준금리 인하 기대감에 선물시장과 현물시장 모두에서 순매수 기조 유지

5월 국채발행계획, 전월대비 5천억 원 증가

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

WGBI 편입 연기에도 외국인 투자자들의 채권시장 유입 지속

자료: 인포맥스, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역, ECB 정책금리 인하 및 국채 수급부담 완화에 하락

유로 국채금리, 미국 상호관세 부과로 인한 경기둔화 우려에 유럽중앙은행 (ECB)의 추가 금리인하 기대감 부각되며 하락
확장적 재정정책으로 인한 국채 발행규모 증가 우려에도 글로벌 투자자금이 유로지역으로 유입되면서 금리 하방압력 제공

* 달러화에 대한 신뢰도 문제로 미국 자산매각 대금이 유로지역 등에 집중되면서 유로화 강세, 금리 하락 효과 나타남
5월 금리전망, 물가안정과 경기둔화 우려에 완만한 하락 예상, 상호관세 관련 협상 진행상황에 따른 금리 변동성 확대에 유의

유로 국채금리, ECB 금리인하 기대감 및 글로벌 머니무브에 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 해방의 날 이후 오히려 수혜를 받고 있는 유로지역

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본, 상호관세 발 경기둔화 우려에 금리인상 시점 지연되며 하락

일본 국채금리, 미국 상호관세 파급효과 분석을 이유로 일본은행 (BOJ) 정책금리 인상이 지연될 것이라는 기대감에 금리 하락

* 우에다 총리, 상호관세가 경기에 하방 리스크 요인인 점은 사실이나, 물가 상승세를 감안해 금리인상 기조가 유지될 것이라고 강조
3월 근원물가 상승률, 전년동월대비 3.0%로 BOJ 목표인 2% 상회, 임금-물가 선순환 구조를 감안할 때 점진적 금리인상 지지
5월 금리전망, 경기둔화 우려가 남아있지만 물가 부담에 점진적 금리인상이 필요한 만큼 완만한 상승 예상

일본 국채금리, 상호관세 발표 후 성장 둔화 반영하면서 금리 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

근원물가 상승률, BOJ 목표인 2%를 상회하는 중

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

금리 전망 Table

출처: KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2025.4.30) / 주: 정책금리는 기말, 시장금리는 기간 평균

#상호관세 #미국국채 #금리동결 #경기둔화 #재정적자

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.