4화. 중기 환율 전망

최근 국제금융시장의 최대 변수는 미국 국채 10년물 금리이다. 미국채 10년물 금리는 지난 8월 말 4.0%를 하회한 바 있으나, 불과 2개월여 만에 4.8%를 상회하고 있다. 10년물 국채 금리는 지난 2006년 7월 이후 17여년 만에 최고치이다. 하지만, 지난 8월 달러화 지수는 105pt 수준이었으며, 현재는 106.5pt 로 상승 폭은 1.4%에 불과하다.

2022년과 비교해보면 차이는 더욱 확연하다. 2022년 10월 미국채 10년물 금리는 4% 수준이었으나, 달러화 지수는 114pt 까지 급등한 바 있다.

이는 2022년의 경우 미국 연준의 금리인상 폭이 확대되고 (75bp 금리인상), 최종 목표금리가 어디인지 명확하지 않았으며, 당시 유로와 일본, 영국 등 상대국과의 정책 차별화 기대에 기인한다.

반면 최근과 같은 미국 장기금리 상승에도 달러화 지수가 강하게 오르지 않는 것은 1) 미국 연준의 정책금리가 최종 목표금리에 근접했고 (5.60%), 2) 미국 경제 전망 역시 2023년보다 2024년에는 둔화될 것으로 예상되며, 3) 미국과 상대국의 금리, 정책 차별화도 제한적으로 예상되기 때문이다.

더욱이 최근 미국 장기금리 상승의 중요한 배경으로 미국 재무부의 국채 발행 부담도 있는데, 이러한 미국의 재정 문제, 적자 증가 등은 미국 채권에 대한 선호를 약화시키는 점과 향후 경제 성장을 저해하는 요인이며, 달러화에는 강세를 제약하는 요인이다. 

미국의 고금리에도 물가상승압력이 둔화되어 실질금리가 상승할 경우 가계와 기업에 미치는 부정적 영향과 정부의 이자지출 증가도 부담이 될 수 밖에 없다.

더욱이 아직 2024년 예산안이 의회에서 처리되지 않아 재정 이슈는 장기금리를 상승시키더라도 달러에는 강세를 제약하는 요인이 될 것이다. 또한, 이러한 펀더멘털과 구조적 요인은 중기적으로 오히려 달러를 약하게 만드는 요인으로 작용할 가능성이 높다.

미국 연준의 금리인상 기조는 연말이면 종료될 것으로 예상된다. 11월 FOMC 회의에서 기준금리 동결이 예상되나, 다음 12월 중순 회의에서 금리를 인상할 가능성을 배제할 수는 없다.

미국 연준의 고금리와 실질금리 상승에도 고용이 양호하고, 견고한 고용은 가계의 소득을 지지해주며, 소비지출을 유지하게 만들기 때문이다. 하지만, 그에 못지 않게 이자비용의 증가, 신용 조건 강화 등은 분명 실물경제에 부담이 될 수 밖에 없다.

다음은 미국 연준의 첫 금리인하 시점인데, 연준은 내년 말 5.1% 정책금리를 제시하고 있어 하반기 두 차례 인하 전망이 우세하다. 최근에는 내년 하반기가 아니라 4분기 한 차례 인하 가능성도 부각되고 있다.

하지만, 경제성장과 물가전망 등을 감안하면 3분기 혹은 이르면 2분기 말부터 금리인하 사이클이 시작될 것으로 예상된다. 미국 연준의 금리인하를 위해서는 경제 혹은 시장 충격이 발생해야 하는데, 이는 2023년 경험처럼 3월 발생한 실리콘밸리은행 (SVB) 등 일부 은행의 부실화 위험도 재발될 수 있다. 

결국 향후 달러화 및 주요 통화, 달러/원 환율은 미국의 긴축 기조 전환, 금리인하 시작 시점, 경기 및 시장 불안 요인 등이 가장 유력한 시점에서 변화가 예상된다.

다만, 연준의 금리 수준을 감안하면 금리인상 종료가 보다 가시화되고, 내년에는 금리인하에 대한 시장 기대가 형성되는 시기로, 2024년 1분기부터 달러화의 강세 기대는 약화될 것이며, 연준의 금리인하가 시작되면 달러 약세 기대가 강화될 전망이다.

이에 미국 연준의 연내 금리인상 종료, 2024년 2분기부터 금리인하 기대에 따른 달러 약세 전망으로 분기 환율 전망치는 상향 조정한다.

전망의 변수는 미국 경제의 호조가 장기화되고 연준의 금리인하 기대가 약화될 경우 달러는 예상보다 강할 수 있으며, 상대국인 유로와 일본, 영국 등의 경제가 미국보다 더 위축되는 경우, 그리고 중국 등 아시아 국가의 부진, 또는 중동 지정학적 불안처럼 예상하지 못한 시장 충격이 발생하는 경우에 예상과는 다른 달러 강세가 지속될 수 있다.