환율, 변곡점 지난 달러/원, 새로운 레인지 탐색 구간

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2024년 9월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

시리즈 총 4화

2024.08.30

읽는시간 4분

8월 동향, 연준 금리인하 가시권에 달러 약세, 한국 원화의 뒤늦은 강세 전환

8월 주요국 통화, 연준 금리인하 기대에 미 달러화 약세 흐름, 주요국 통화는 강세 지속
* 미 달러화 지수 (DXY)는 3.54% 하락하며 글로벌 ‘약 달러’, 유로 환율은 1.12달러 부근까지 상승, 엔화 환율은 144엔대 레인지 진입
8월 아시아 신흥국 통화의 약진, 한국 원화의 뒤늦은 강세 전환
* 말련 링깃, 태국 바트, 인니 루피아 등 아시아 신흥국 통화의 강세 부각, 달러/원 환율은 3% 이상 하락하며 1,330원대 진입

8월 주요국 통화의 미 달러화 대비 절하율 (7월 말 대비)

자료: Infomax, KB 국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

미 달러화, 연준 금리인하 기대에 약세, 하지만 과도한 낙폭일 가능성

미국 경기둔화 및 연준 금리인하 기대에 미 장기 국채금리 하락, 이에 연동해 미 달러화 지수 (DXY)도 하락
* 미 10년물 국채금리 7월 말 4.03%에서 8월 말 3.86%로 17bp 하락, DXY는 3% 이상 하락하며 100~101pt대 등락
하지만 미 장기 국채금리의 과대 낙폭 가능성, 현재 미 달러화 약세도 과도한 수준일 수 있다는 의미
* 현재 미 10년물 국채금리는 연준의 연말까지 100bp, 2025년 3월까지 150bp 금리인하 반영 중 (연방기금금리선물)

미국 경기둔화 전망 및 장기 국채금리 하락에 달러화 약세 흐름

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

미국 10년물 국채금리는 25년 3월까지 150bp 인하 반영 중

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미 달러화, 반등 리스크 – 연준 금리인하 성격이 가장 중요

9월 금리인하는 확실, 이제는 인하의 성격이 중요 – 보험성 금리인하 (Insurance Cut) vs. 침체성 금리인하 (Recession Cut)
* 과거 20년 동안 미 연준의 금리인하 사이클은 1번의 보험성 인하 (1995년), 2번의 침체성 인하 (2001년, 2007년)
보험성 인하일 경우, 미 장기 국채금리 및 달러 상승 전환 가능 – 연준 인하 기대 되돌림, 국채금리 및 미 달러화 반등
* 1995년 인하 사이클 시기, 연준 금리인하 직후 약 6주 동안 미 10년물 국채금리 30bp 상승, 미 달러화 강세 요인

과거 미 연준의 금리인하 사이클 특징

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹

인하 사이클 시기별 미국 10년물 국채금리 추이

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 주간 단위, T는 연준 금리인하 시작 시점

유로, ECB 9월 금리인하 기대에 추가 강세는 제한적, 숨 고르기 장세

8월 유로/달러 환율 - 7월 단기 조정 이후 8월부터 다시 상승세로 전환, 미 달러화의 급격한 약세 영향
* 연준의 9월 금리인하 가시권, 미 달러화 고평가 해소에 8월 유로/달러 환율은 연중 최고치인 1.12달러에 근접
9월 전망 - 1.11달러 내외 등락 예상 (1.09~1.13달러), 유럽 ECB의 9월 25bp 금리인하 기대, 유로 경기의 미약한 회복세
* 유로/달러 환율은 독일-미국 2년물 국채금리차에 연동, 만약 미 연준 9월 50bp 인하 시 유로/달러 추가 반등 가능

8월 유로/달러 환율, 1.12달러 부근까지 속등

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

유로-미국 단기 국채금리차와 유로/달러 환율 동조

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

일본 엔, 9월에도 강세 이어질 전망, 하지만 그 속도는 매우 완만

8월 달러/엔 환율 – 일본 BOJ의 7월 깜짝 금리인상 및 엔 캐리 트레이드 청산에 엔화 강세 흐름 지속
* 투기 세력도 엔화 강세를 기대, 비상업 부문의 엔화 선물 포지션은 3년 5개월 만에 순매수로 전환 (CFTC)
9월 전망 - 143엔 내외 등락 예상 (140~146엔), 미일 장기 국채금리차 축소, 엔화 저평가 해소 국면
* 하지만 일본 BOJ의 연내 추가 금리인상은 어렵다는 점에서 환율 하락 속도는 매우 완만할 전망

비상업 부문 엔화 선물 포지션, 3년 5개월 만에 순매수 전환 (CFTC)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

미일 장기 국채금리 격차 축소되며 달러/원 환율도 하락

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

중국 위안, 환율은 하락했지만, 펀더멘털 상으로는 여전히 불리

8월 달러/위안 환율 – 미 연준 금리인하 기대로 인한 달러 약세, 일본 엔화 강세와의 동조에 달러/위안 환율 하락
* 그동안 환율은 인민은행 고시환율 상단 (7.27~7.28위안)에 위치, 8월 들어 중간 지점 (7.11위안)으로 복귀
9월 전망 – 7.1위안 내외 등락 예상 (6.9~7.3위안), 중국의 취약한 경제 펀더멘털에 추가 강세는 제한적
* 7월 주요 경제지표 – 생산, 투자, 부동산 가격 모두 둔화 흐름, 소비 반등도 제한적

달러/위안 환율, 고시환율 수준인 7.1위안으로 복귀

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

하지만 여전히 취약한 경제 펀더멘털, 위안화 추가 강세는 제한적

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원, 뒤늦게 강세로 전환, 제자리 찾아가는 과정

8월 달러/원 환율 – 연준 금리인하 가시권 (9월), 반면 한국은행 인하 시점 지연 (10월), 일본 엔화 등 아시아 통화 강세 동조
9월 전망 – 1,320원 내외 등락 예상 (1,290~1,350원), 기술적 하방 모멘텀, 한미 통화정책 차별화, 달러 반등 리스크
* 200일 이동평균선 (1,346원)이 새로운 저항선, 한미 장기 국채금리 역전 폭 축소, 하지만 달러 반등 리스크는 변수
달러/원 중기 전망 – 달러 약세 및 원화 저평가 해소에 환율도 완만한 하락, 2025년 2분기부터 1,300원 하회 예상

달러/원 환율, 200일 이평선 하회하며 새로운 레인지 진입

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 8월 29일 종가 기준

달러/원 환율 중기 전망, 20원 내외 하향 조정 (분기 평균)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

한국 원, 환율 추가 하락 가능하지만, 상방 리스크도 존재

달러 추가 약세 시, 달러/원 환율도 추가 하락 가능 – 연준 9월 50bp 인하 시 환율의 단기적 하단은 1,290원
* 미 달러화 지수 (DXY) 및 달러/원 환율 회귀분석 (OLS) 결과 - DXY 1pt 하락 시, 달러/원 환율은 평균 14원 하락
한미 장기 국채금리차가 달러/원의 주요 변수 – 미국 경기 연착륙 or 경착륙 여부, 양국 통화정책 경로가 중요
* 8월 미국 고용 보고서 (9월 6일) 및 소매판매 (9월 17일), 연준 9월 FOMC 및 점도표 (9월 19일)에 주목

미 달러화 지수 (DXY) 1pt 하락 시, 달러/원 환율 14원 하락

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 2021년 1월~2024년 8월 주간 평균 데이터로 추정

한미 장기 국채금리차와 달러/원 환율 동조

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요국 환율 전망 Table

'주요 국가'의 '환율 전망'을 정리한 표이다.

출처: Infomax, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2024.08.30)

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.