2024년 중기 환율 전망

지난 2023년 12월 FOMC 정례회의에서 연준의 경제전망 (SEP)은 시장의 예상보다 더 완화적이었다 (Dovish Fed). 무엇보다 2024년 미국 연준의 금리인하 사이클이 이전 전망보다 더 폭이 넓을 것임을 시사했다는 것이다.

2024년 연말 목표금리를 기존 5.1% 에서 4.6%로 하향 제시, 현재 기준금리 5.4% (5.25~5.50%)에 비해 3~4회의 금리 인하, 혹은 늦춰지더라도 큰 폭의 금리인하 (50bp)도 가능하다는 전망이다.

하지만 12월 FOMC 회의 이후 발표된 미국 경제지표는 예상보다 양호했고, 1월 FOMC 회의에서 시장의 조기 금리인하에 대한 기대를 차단했다. 하지만 시장은 여전히 3월이 아닌 5월 또는 6월 첫 금리인하를 예상하고 있다. 이제는 연준의 금리인하가 시작될 것인지와 연중 인하 폭이 어느 정도일지가 관건이다.

과거 미국의 금리인하는 주로 경기침체에 따른 인하 (Recession Cut)였다. 따라서 인하 폭은 과감했다. 2000년대 들어서는 2001년 IT 버블 붕괴와 2008년 말 금융위기, 2020년 코로나 펜데믹 등이 대표적인 사례이다. 반면 지난 2019년 금리인하는 경기 침체보다 물가 둔화 및 경기부진 우려 등에 세 차례에 걸쳐 인하했다.

중요한 지표는 고용으로 취업자수가 큰 폭으로 감소할 경우와 금융시장 조정이 급격히 발생할 경우는 ‘경기침체 인하’를 단행, 반대로 경제상황이 나쁘지 않으나 실질금리가 상승하는 경우는 ‘보험성 인하’로 단계적으로 인하했다.

2024년 연준의 금리인하는 아직까지 경기침체 인하보다 경제지표를 확인하며 인하를 결정하는 보험성 인하일 가능성이 높다. 아직 고용시장의 수급이 양호하고 고금리에도 가계 소비와 기업의 투자는 성장이 유지되고 있기 때문이다.

하지만 대외 불안 요인이나 시장 충격 등이 발생하면 인하 폭은 확대될 수 있다. 연준의 금리인하 속도에 따라 달러화의 방향도 다를 수 있다. 경기침체 인하는 일시적으로 위험회피가 강화되어 달러는 강세를 보일 수 있으나, 이후 금리인하를 반영하여 달러는 약해질 것이다.

미국 연준의 금리인하에 대한 기대는 다소 늦춰질 전망이다. 3월 FOMC 회의에서 금리인하 확률은 30% 이내로 낮아졌다. 5월에도 금리인하 기대는 60% 수준이다. 5월 정례회의가 1일에 예정되어 있어 4월 고용지표가 나쁘지 않다면 금리인하 가능성은 높지 않다.

그 다음 회의가 6월 중순이라는 점에서 미국 연준의 첫 금리인하는 빠르면 6월, 늦어지면 7월 이후가 될 것으로 예상된다.

중국은 시장과 경기회복이 확인되기까지 시간이 더 필요하다. 문제는 부동산 시장이며, 미국과의 갈등 여부도 불안 요인이다. 다행히 소비와 생산 등 실물지표는 예상치에 부합하는 수준이다. 중국에 대한 투자심리 회복도 1분기 이후가 될 가능성이 높다.

미국의 금리인하 시점 지연으로 2분기까지는 비교적 높은 환율이 예상된다. 달러화도 아직은 약세로 선회하기 어려울 전망이다. 4월에 있을 일본 BOJ의 정책 전환과 일본 엔화의 강세가 어느 정도 나타날지도 확인이 필요하다.

이러한 전망에 상반기까지 달러/원 환율은 1,300원 수준에서 상하단 30원 내지 50원 수준에서 등락할 것으로 예상된다. 2분기 말부터 미국 성장 둔화와 연준의 금리인하 기대, 연말 예정된 대통령 선거에 따른 정치적 혼란, 시중 유동성 축소 등으로 미 국채 금리 하락과 달러화는 약세를 보일 전망이다.

적정환율 (FV) 모형에서도 상반기에는 1,250원에서 1,340원 수준에서 등락, 하반기에 1,200원에서 1,250원 수준의 등락으로 추정된다. 가장 중요한 변수는 미국의 장기금리, 그리고 중국 위안화 환율이며, 이 두 지표가 완만하게 하락할 것으로 예상되기 때문이다.

중기 환율 전망에서 이전 전망과 차이는 미국 금리인하 지연과 중국 시장에 대한 신뢰 회복 지연으로 당초 전망보다 분기 평균 5~10원 정도 상향 조정한다.