글로벌 경제 전망

OECD 글로벌 경기선행지수 순환변동치는 여전히 기준치 100pt를 상회하며 경기 확장 국면을 시사하고 있다. 선진 7개국과 유로 4개국, 아시아 5개국 등 주요국의 경기선행 지수 순환변동치는 모두 100pt를 상회하여 적어도 3개월에서 6개월 동안 경기는 양호할 것임을 보여주고 있다.

각국의 구매관리자지수 (PMI)도 양호하다. 현재는 8월까지 미국, 유로존, 일본, 영국 등 주요 선진국의 PMI 지수 잠정치만 발표되었는데, 8월 초 미국 트럼프 대통령의 상호관세 확정 발표에도 미국 8월 PMI 제조업 지수는 53.3pt로 전월 49.8pt를 상회했다.

불과 1개월 만에 다시 기준치 50pt를 상회하며 제조업 업황은 확장 국면에 진입했음을 시사한다. 미국뿐만 아니라 유로존, 호주, 인도 등 일부 국가의 제조업 업황도 50pt를 상회했다.

사실 제조업보다는 서비스업 업황이 경제를 견인하고 있는데, 미국과 유로존, 일본, 영국 등 대부분의 국가들이 8월 서비스업 PMI 지수는 기준치 50pt를 모두 상회했다. 이를 감안하면 내수와 소비 등 서비스 산업은 트럼프의 관세 부과에도 각국의 경제 정책, 일부 국가는 재정지출 확대, 내수 진작 조치 등이 효과적이었던 것으로 판단된다.

해외 주요 투자은행 (IB)들은 2025년 하반기에는 트럼프의 고율 관세 부과로 수출이 위축되고, 제조업 생산 부진, 글로벌 교역에도 부정적 영향을 예상한다. 하지만, 이미 예고된 관세율과 관세의 소비자에게 전가하기까지 시차, 각국 정부의 재정지출 확대 및 내수 진작 정책 등이 각국 경기의 하방을 완충시킬 것으로 전망한다.

이에 미국 등 주요국의 2026년 성장률 전망치는 2025년보다 개선, 트럼프 관세의 부정적 영향은 하반기에 대부분 소멸될 것으로 예상한다.

그럼에도 9월에는 관세의 영향, 특히 물가에 미칠 영향을 더 주시할 필요가 있으며, 9월 중순에는 미국 연준의 FOMC 회의, 경제전망 (SEP) 변화 등 빅 이벤트가 예정되어 있다.

9월 빅 이벤트는 9월 17~18일 예정된 미국 연준의 FOMC 정례회의이다. 이번 회의는 정책금리 결정과 함께 연준 위원들의 경제전망 (SEP)이 발표되며, 경제전망에는 연말 목표금리를 집계한 점도표 (dot plots)도 주목할 부분이다.

지난 8월 22~23일 개최된 잭슨홀 심포지움에서 파월 연준 의장은 개회사를 통해 고용 리스크를 언급했다. 7월 FOMC 회의에서도 트럼프의 관세 부과가 ‘여름 이후’에 물가 상승으로 이어질 것을 우려했는데, 8월 초에 발표된 7월 고용 쇼크는 연준 내부에서도 경제전망에 있어 상당한 변화를 야기한 것으로 판단된다.

9월 FOMC 회의 이전에 8월 고용 보고서가 발표될 예정인데 (9/5일), 이번 고용 보고서에서도 비농업 취업자수와 실업률이 전월에 이어 부진할 경우 물가 상승이 문제가 아니라 고용 쇼크가 경기 침체를 초래할 수 있다는 공포로 이어질 수 있다. 블룸버그 컨센서스는 8월 비농업 신규 취업자수가 전월대비 8만 5천명 증가할 것으로 집계되었다.

전월보다는 개선되겠지만, 10만명을 4개월 연속 하회하는 수치이다. 실업률은 전월 4.2%에서 4.3%로 더 높아질 전망이다. 지난 7월 실업률은 4.248%이었기 때문에 경제활동인구 대비 실업자가 조금만 늘어나도 4.3%로 기록될 수 있다.

또한, 17일 FOMC 회의 이전에 8월 소비자물가도 발표된다 (9/11일). 지난 7월 물가는 전월비 0.2% 상승하여 안정적이었으나, 7월 생산자물가와 수입물가 상승, 소비자의 단기 기대 인플레이션율이 상승하여 관세 부과에 따른 소비자에 물가 전이를 확인할 수 있다.

다만, 소비자물가에는 관세 영향이 제한적일 수 있는데, 관세 품목이 주로 의류, 가전, 일상용품 등에 해당되기 때문에 여전히 에너지나 서비스, 특히 주거비 영향이 크다.

8월 고용이 전월보다 10만명 이상 다시 서프라이즈한 숫자가 나오지 않는다면 9월 회의에서 0.25%p 금리인하 결정이 예상된다. 전년도와 같은 50bp 금리인하 가능성은 낮은데, 아직 관세에 따른 물가 상승 영향이 확인되지 않았기 때문이다. 그럼에도 고용 부진을 근거로 2026년 연말 목표금리는 기존 3.5%에서 3.25%로 하향될 전망이다.

8월 7일, 미국 트럼프 정부는 각국 무역 파트너에 상호관세를 차별적으로 부과했다. 한국 수입품에 대해서는 상호관세율을 15%로 적용하여 지난 4월에 부과한 보편관세 10%에 비해 높은 관세율이 매겨졌다. 다만, 자동차와 자동차 부품 등은 25% 관세율에서 15%로 일괄적으로 적용되었다.

미국의 관세 영향은 아직 국내 수출 경기에 큰 여파로 나타나지 않고 있다. 전체 수출은 최근 7월에 608억 달러로 전년동월대비 5.8% 증가했으며, 4월 미국의 관세 부과 이후 수출 증가율은 전년동기대비 3.1% 증가했다.

4월부터 7월까지 대미 수출은 전년동기 대비 3.6% 감소하여 아직 관세 영향은 크지 않은 것으로 판단된다. 수출은 주로 반도체가 견인하고 있으며, 미국으로의 주요 수출품목인 자동차와 자동차 부품은 소폭 감소했다.

지난 2018년 트럼프 1기에서도 수출은 관세 부과 직후 영향보다 시차를 두고 전체 수출에 부정적 영향을 끼쳤다. 2018년 한 해 동안 수출 증가율은 6.0% 증가했으나, 2019년 한 해에는 10% 이상 감소했다. 미국의 관세 부과와 미중 무역갈등 심화, 글로벌 교역 감소 등이 점증적으로 국내 수출에 부정적 영향을 미친 것으로 판단된다.

이는 2025년 현 시점에서도 3분기에는 수출 둔화 폭이 크지 않겠으나, 4분기와 2026년 상반기에는 관세 영향이 누적되어 수출 부진으로 이어질 가능성이 클 것임을 시사한다.

다만, 성장률에 미치는 효과는 차이가 있다. 수출이 둔화하면 수입도 줄기 때문인데, 2025년 1분기와 2분기의 순수출 성장 기여도는 0.1%p에 불과하다. 지난 2018년 트럼프의 관세 부과 등으로 세계 경제가 혼란스러웠던 시기 역시 순수출 성장 기여도는 오히려 양 (+)의 값을 기록했다.

다만, 투자가 위축되고 민간과 정부의 지출이 위축되는 부정적 영향이 나타났다. 2019년에는 순수출 성장 기여도가 하락했으나, 그보다는 총투자 성장 기여도가 마이너스를 기록하여 성장에 부정적 영향을 미쳤다.

종합해보면 9월에도 관세 영향은 크지 않겠으나, 이러한 관세의 부정적 영향이 미국과 세계 교역에 점진적으로 영향을 끼쳐 한국 수출 약화, 순수출 성장 기여도 하락, 특히 총투자의 성장이 더 약화될 것이다. 이는 2025년보다 26년 성장에 마이너스 요인이다.

일본은행은 지난 7월 말 BOJ 금정위 회의에서 기준금리를 현 수준인 0.50%로 유지했다. 연초에 0.25%p 금리를 인상한 바 있고, 최근에도 일본의 신선식품 제외 소비자물가(Core CPI)는 전년동월대비 3.1%를 기록했음에도 BOJ는 미국의 관세 부과에 따른 경제의 하방 위험을 지적하면서 금리인상에 신중론을 강조했다.

BOJ 금정위 이후 발표된 일본 경제전망 (BOJ Economic Outlook)에서 BOJ는 올해와 내년의 회계연도 성장률을 0.6~0.7%로 유지했고, 물가상승률 (Core CPI) 전망은 2025년 2.2%에서 2.7%로 상향 조정했다.

그럼에도 통화정책 결정문에서는 미국의 관세 정책으로 인해 일본의 수출 효과와 관세의 부정적 영향이 나타날 단계에 접어들고 있다고 보았으며, 물가에 미치는 영향도 2~3개월은 더 지켜봐야 한다고 설명했다.

BOJ 경제전망 보고서에서는 미국의 관세 부과가 3가지 경로를 통해 일본 기업과 가계에 부정적 영향을 미칠 것으로 진단했다. 직접적으로는 기업들의 이익 감소, 간접적으로는 수출과 생산의 둔화, 기업의 투자 위축, 고용 감소 등의 영향이다.

다만, 일본과 미국의 관세 협상이 끝났고, 미국의 감세 법안 통과로 미국 경제의 하강 위험이 다소 완충될 전망이다. 그럼에도 전반적으로는 이전과 달라진 관세의 부과, 일본 내 경제활동 위축, 당분간 수출과 내수의 경제 흐름을 보고 긴축 경로를 다시 결정할 가능성이 크다.

일본 경제성장률은 지난 2분기 전기비 연율로 1.0% 증가하여 양호했으며, 주로 민간 투자와 수출의 성장이 견인했다. 물가상승률은 전년비 3%를 상회하고 있으며, 평균 임금 상승률은 2.5%로 다소 둔화되었으며, 정규직 임금은 3.0% 증가하여 양호하다.

이를 감안하면 일본은행은 지금 당장 관세 부과와 수출 영향을 확인할 필요가 있으며, 이러한 영향이 크지 않다고 판단되면 그 이후에 금리를 인상하여 금리 정상화에 나설 것이다.

이에 당초 3분기 BOJ 금리인상 경로는 미국발 관세 영향 확인, 이를 감안하면 금년 3분기보다 4분기, 26년에도 하반기에 미국발 관세 영향 소멸로 추가 금리인상이 가능할 것으로 예상된다.