금리, 유행처럼 번져 나가는 ‘신중한 접근’

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2025년 4월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 2화

시리즈 총 4화

2025.03.28

읽는시간 4분

3월, 통화정책에 ‘신중한 접근’을 시작하는 주요국 중앙은행

주요국 중앙은행, 정책금리를 동결하거나, 인하하더라도 향후 통화정책에 ‘신중한 접근’을 강조

* 유럽중앙은행 (ECB), 정책금리 인하에도 통화정책 성명문에서 긴축 정도가 의미있게 완화되었다고 평가 - 금리인하 속도조절 시사

* 영란은행 (BOE)도 통화정책 완화 정도를 신중하게 조정해 나가는 것이 바람직하다고 제시
트럼프 대통령의 상호관세 정책 발표 (4/2일)가 예정되어 있는 만큼, 주요국 중앙은행은 이에 대한 파급효과를 확인할 계획

3월 주요국 중앙은행들의 통화정책 결정 목록

자료: 각국 중앙은행 홈페이지, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요국 중앙은행 정책금리 추이

자료: Fed, BOK, ECB, BOJ, BoE, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 3월 금리동향, 관세 부과로 인한 파급효과 주시하면서 상승

미국 금리, 트럼프 행정부의 상호관세 부과 우려에 실물 경제지표와 심리지표의 괴리가 발생하면서 상승
관세 부과를 비롯한 정책 불확실성이 기업 투자와 소비를 위축시킴으로써 경기가 둔화할 것이라는 우려가 제기
심리지표로는 경기둔화 및 물가상승 우려가 반영되었으나, 관세가 실물지표에 반영되기까지 시간이 필요한 점은 금리 상승요인
시장은 미국 경기둔화 우려를 반영해 연준의 올해 정책금리 인하 횟수를 기존 1~2회에서 2~3회로 변경

미국 국채금리, 관세 부과로 인한 경기둔화 우려에 등락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

Fed Watch, 연준의 연내 금리인하 횟수 2~3회로 전망

자료: Fed Watch (3/27일 기준), KB국민은행 자본시장사업그룹

3월 FOMC, 예상된 금리동결, 예상하지 못한 QT 속도조절

FOMC, 정책금리 동결 - 경제전망 (SEP)에서 성장률 전망은 낮추고 물가 전망은 높이면서 금리 점도표가 상향 조정
파월 연준의장, 관세 부과로 인한 물가상승 압력은 일시적 (Transitory)이며 스태그플레이션 재발 가능성은 낮다고 일축
예상보다 빠른 양적긴축 (QT) 속도조절 발표는 시장금리 하락 압력으로 작용 - 물가 전망 상향으로 인한 금리상승 효과 차단

* 부채한도 협상 타결 이후 재무부의 국채 발행규모 증가로 인한 지급준비금 감소에 선제적으로 대응하기 위한 취지

연준의 3월 금리 점도표, 물가우려 반영해 전반적 상향 조정

자료: Fed, KB국민은행 자본시장사업그룹

연준이 보유한 은행 지급준비금 감소로 QT 속도조절 필요성 대두

자료: Fred, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 4월 금리전망, 관세 부과로 인한 경기둔화 우려가 부각되는 시기가 될 것

4월 국채금리, 관세 부과로 인한 물가상승 보다 경기둔화 우려가 주목 받으며 완만한 하락 추세 이어질 전망
현재 경기둔화 우려는 소프트 데이터인 심리지표 위축이 주요인 - 실물지표 둔화를 확인하지 못한 점이 금리 하락 제약
3월 고용지표부터 실물지표 둔화 조짐이 보이기 시작 - 미국 경기둔화 우려가 6월 정책금리 인하 기대감 높일 것

* 트럼프 행정부의 정책 불확실성으로 기업들의 투자가 위축되고, 정부부문 채용 둔화가 비농업 고용자 수를 줄이면서 고용지표 부진 예상

소비자심리지표는 코로나 팬데믹 수준까지 위축

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

3월 실업률, 4.2% 상회 시 경기둔화 우려가 확산

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국-비미국 간 장기물 국채금리 움직임 차별화 조짐

2022~24년 주요국 중앙은행 (일본 제외)의 통화정책이 동조화되며 주요국 장기물 국채 금리 또한 비슷한 움직임을 보임

* 21~23년 물가상승으로 긴축적인 통화정책을 유지하다가 물가가 안정화되기 시작한 24년 하반기 부터 완화적인 통화정책으로 전환
올해부터 미국과 비미국 간 장기물 국채금리 디커플링 시작 - 미-독일간 10년물 국채금리 상관계수는 마이너스로 전환
재정적자 규모를 줄이려는 미국과, 정부 재정을 투입해 경기를 부양하려는 유로지역의 차이가 금리 차별화 움직임의 요소로 작용

미국 및 주요국의 10년물 국채금리 추이

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국과 주요국간 10년물 국채금리 상관계수 변화

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 2025년은 3월 자료로 추산

한국 3월 금리동향, 정치적 불확실성 구도 장기화로 금리 상승 및 변동성 제한

한국 국고채 금리, 경기둔화 우려에도 정치 불확실성 장기화로 인한 시장 경계심리 및 추경 편성 우려에 상승
2월 금통위에서 성장률 전망치를 하향 조정했으나, 금리인하 시점이 하반기로 지연될 수 있다는 가능성이 금리상승 요인
물가상승률, 고환율로 인한 수입물가 상승 우려에도 수요측 인플레이션 둔화에 한은 목표인 2% 내외를 유지할 것으로 예상
4월 금리전망, 정치적 불확실성 해소에도 가계부채 우려 등으로 매파적인 금통위가 예상되는 만큼 추가상승 가능성에 유의

3월 한국 국고채 금리, 성장 우려에도 금리인하 지연 가능성에 상승

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

물가상승률, 상반기 동안 2% 내외 유지할 전망

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

가계부채 이슈, 통화정책 속도 조절 요인으로 다시 부각

2월 금통위 의사록, 경기 상황만 놓고 보면 추가 금리인하가 적절하지만, 최근 가계부채 증가 속도가 빠르다는 점을 지적
정부 규제 강화로 24년 7월 이후 가계부채 증가 폭이 축소되고 있었으나, 토지거래허가제 해제 이후 증가 폭이 확대

* 토지거래허가제가 해제된 강남지역을 중심으로 아파트 가격이 오른 점과 이사시즌이 겹치면서 가계부채가 급증
강남 3구의 토지거래허가제가 재지정 되었으나, 풍선효과로 인접지역 부동산 시장 활황 시 금융안정 리스크 확대를 유의

가계부채 증가 폭 확대가 금리인하 지연 요인으로 작용할 소지

자료: 금융위원회, KB국민은행 자본시장사업그룹

부동산 가격, 강남 지역을 중심으로 오름 폭 확대

자료: KB부동산, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 채권시장 수급 동향 점검

4월 국채발행계획, 17조 원으로 전월대비 0.5조 원 감소 - 시장 예상과 비슷한 수준에서 결정되었으나 장기물 수급 부담은 여전
기획재정부의 국고채 발행 계획 및 옵션 등을 감안하면, 5~6월도 현재 발행규모를 그대로 유지할 것으로 예상
다만 경북 산불피해 대응을 위해 추가경정예산 편성 시점이 당겨질 수 있다는 점은 수급 부담 요인으로 작용
외국인 투자자, 현물시장에서는 국고채를 지속적으로 매수하고 있는 가운데, 선물시장에서는 차익 실현 중

4월 국채발행계획, 전월대비 5천억 원 감소

자료: 기획재정부, KB국민은행 자본시장사업그룹

외국인 투자자, 채권시장에서 이탈 조짐 제한적

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역, 금리인하에도 대규모 재정부양책으로 인한 수급 부담에 상승

유로 국채금리, 유럽중앙은행 (ECB)의 정책금리 인하에도 유로지역 및 독일의 재정부양 정책으로 인한 수급 우려에 급등

* 독일, 경기회복을 위해 인프라 투자 특별기금 조성과 안보 강화를 위한 대규모 특별예산 편성 합의 - 국채 발행규모 증가우려 확산
4월 금리전망, 정책금리 인하 속도 조절 및 재정정책으로 인한 국채 발행규모 증가에 완만한 상승 전망

* 미국의 관세 부과로 인한 부정적 영향이 남아있지만, 대규모 재정정책이 성장률을 높임으로써 금리에 상방 압력을 제공할 것

4월 국채발행계획, 전월대비 5천억 원 감소

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

외국인 투자자, 채권시장에서 이탈 조짐 제한적

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본, 물가부담 여전히 높지만 미국의 관세 부과로 점진적 금리인상 기조 유지

일본 국채금리, 일본은행 (BOJ)의 정책금리 동결에도 물가 상승으로 인한 금리인상 기조 유지에 상승세 지속

* 우에다 총리, 일본 경제의 완만한 회복세와 물가 부담이 높아진 점을 감안할 때 정책금리 인상은 계속 될 것이라고 강조
춘계생활투쟁에서 발표한 근로자들의 임금상승률 평균은 5.4%, 임금-물가 선순환 구조가 성장 동력으로 작용
4월 금리전망, 트럼프의 관세 부과로 성장의 하방 리스크가 남아있는 만큼 5월 금리인상 가능성 하락 - 금리상승 속도 제한될 것

일본 국채금리, 금리인상 사이클 유지 발언에 상승폭 확대

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

임금-물가 선순환 구조 진행 중

자료: Rengo, CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

금리 전망 Table

출처 : KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2024.12.30) / 주 : 정책금리는 기말, 시장금리는 기간 평균

#통화정책 #QT 조절 #장기금리 디커플링 #가계부채 부담 #ECB 금리인하

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문정희

KB국민은행 자본시장그룹 이코노미스트

매일, 매주, 매월, 분기별 환율 정보와 함께 국제외환시장을 분석하고 전망합니다.