3화. 경기순환 분석 및 전망

한국경제는 1970년대 이후 현재까지 총 11번의 경기순환기를 경험

• 한국의 경기국면과 전환점 (고점 및 저점)을 파악하기 위해 통계청이 작성하고 매월 발표되는 경기종합지수 (동행지수 순환변동치)를 이용
  *동행지수는 공급 (광공업생산, 서비스업생산)과 수요 (건설기성, 소매판매, 내수출하, 수입), 그리고 고용 (비농림어업취업자 수) 부문으로 구성
  *순환변동치는 동행지수의 추세를 제거한 수치 (기준치 100pt는 장기추세) 
• 국면별 경기순환 주기는 평균적으로 수축국면보다 확장국면이 더 긴 경향
  *전체 순환주기는 평균 49개월 (35~67개월)이며, 확장국면 (평균 31개월)은 수축국면 (평균 18개월)보다 더 오랫동안 지속
• 한국경제는 총 11번의 순환기를 경험, 현재는 12번째 순환기가 진행 중
  *경기는 6번째 순환기인 1997년 외환위기 시기에 가장 심한 침체를 경험
  * 제11순환기의 저점은 아직 공식적으로 확정되진 않았으나, 코로나 기간인 2020년 5월을 전후로 경기의 저점이 형성됐을 가능성이 가장 높음

최근 경기는 2022년 9~10월 고점 이후 수축국면 (후퇴기)에 진입한 것으로 판단

• 경기는 코로나 확산 직후 (2020년 5월) 저점 보인 뒤 28개월 동안 확장국면
  *동행지수 순환변동치는 2020년 5월 96.8pt로 저점을 보인 뒤, 경기가 점차 회복되는 흐름을 보이며 2021년 5월에는 장기추세 (100pt)까지 반등
  *이후 경기는 코로나 백신접종 본격화로 민간소비가 빠른 회복세를 보임에 따라 호황기에 진입 (동행지수는 2022년 9월 및 10월에 102.4pt까지 상승)
• 그러나 2022년 11월 동행지수 순환변동치는 101.7pt로 전월대비 0.7pt 하락한 가운데, 경기는 재고-출하 순환 상으로도 수축국면에 진입한 것으로 판단
  *11월 재고지수가 전월대비 6.2% 상승한 가운데, 출하지수는 3.8% 하락 (통상 경기 수축국면 초기에 재고는 증가하고, 출하는 감소하는 경향)
  *2022년 하반기부터 금리 인상 여파가 가시화되고 대외수출 여건이 악화됨에 따라 경기는 후퇴기 (수축국면이나 장기추세는 상회하는 시기)에 진입

경기는 2022년 말부터 소비 및 고용 둔화로 하강세, 2023년부터 수축국면 본격화

• 2022년 10월까지 상승흐름을 보였던 경기는 금리 인상 여파 및 대외수요 감소, 인플레이션에 따른 실질구매력 약화로 11월부터 본격 둔화
  *그동안 견조한 성장세를 보였던 서비스업생산과 소매판매가 11월 들어 감소 (11월 서비스업생산 및 소매판매지수는 전월대비 각각 0.5%, 1.3% 하락)
  *광공업생산은 반도체 업황 부진 등의 영향으로 2022년 8월부터 감소세 (11월 광공업생산지수는 전월대비 1.7% 하락)
• 2022년 4분기 GDP는 전기대비 0.0%와 전년동기대비 1.8%의 저조한 성장률 보일 것으로 예상 (2022년 11월 KB경영연구소 전망 기준)
  *3분기 경제성장률인 전기대비 0.3%와 전년동기대비 3.1%를 모두 하회
  *2022년 연간으로는 2.7%의 성장률 예상 (vs. 2021년 성장률 4.1%)
• 현재 예상되는 향후 성장경로를 고려하면, 앞으로도 경기는 수축국면에 머물 전망
  *2023년 한국경제는 민간소비 및 수출둔화 등으로 연간 1.5%의 성장률 예상
  *경기가 본격적인 하강세에 진입함에 따라 향후 경기 저점을 확인해 볼 필요

최근 금융환경 변화로 동행 및 선행지수 간 괴리 심화, 선행지수로 경기전망 어려워

• 최근 선행지수는 2021년 2분기 말 고점에 도달한 이후 현재까지 하락세를 보이고 있는 반면, 동행지수는 상승세를 보이며 지수 간 역동조화가 발생
• 회복되는 실물경기 흐름과는 달리 경제심리와 금융환경은 급격히 악화됐기 때문
  *ESI는 2021년 10월 고점 (106.6pt) 도달 이후 2022년 7월까지 낙관적인 상태 (100pt 이상) 유지했으나, 이후 경기둔화 우려 심화 등으로 급격히 하락
  *선행지수 (통계청, OECD)는 심리지수 악화와 더불어 주가지수 급락, 장단기 금리차 축소 및 역전 등으로 2022년 초부터 장기추세 (100pt) 하회
   ✓ 특히 선행지수에 포함된 주가지수 및 장단기 금리차 항목이 2021년 8월부터 시작된 한국은행의 금리인상 사이클과 함께 빠르게 하락
• 위와 같은 요인으로 인해 최근 선행지수 고점에서 동행지수 고점까지의 기간도 평균기간보다 크게 벌어짐 (고점→고점 기간: 평균 9~12개월, 최근 11~16개월)
• 최근 급격한 금융환경 변화 등으로 고려했을 때 선행 (심리) 지수의 예측력은 다소 제약, 따라서 선행지수로 향후 경기흐름을 전망하기에는 무리가 따름

선행지수를 활용한 향후 경기흐름 전망이 어려운 점을 고려하여 아래에서는 경제성장률 전망치와 실적치를 활용하여 향후 경기국면을 예상

• 2024년까지의 경제전망 자료에서 도출한 GDP 전망치와 과거의 경기순환 때의 실적치를 비교, 유사국면의 동행지수 순환변동치를 활용하여 향후 경기저점을 도출

2023년부터의 경기흐름은 과거 제8순환기의 수축국면 (카드사태)과 가장 유사

• 앞으로의 경기흐름 방향을 가늠하기 위해 과거 경기순환기와의 비교를 시도
• 향후 성장경로는 제8순환기 수축국면 때와 가장 유사한 흐름을 보일 것으로 판단
  *2022년 3분기 이후의 성장경로와 과거 제8순환기 수축국면의 상관관계는 0.88로, 타국면대비 유사성이 가장 높은 것으로 확인
• 2003년 카드사태 발생 당시 제8순환기의 수축국면이 시작됐으며, 이 시기 경기는 2002년 12월을 고점으로 28개월 간 ‘얕고 긴 (shallow-long)’ 수축국면을 경험
  *이 기간 경기는 2002년 12월 고점 이후 2003년 7월 단기저점에 도달한 뒤 잠시 반등, 이후 완만한 하락세 보이며 2005년 4월에 최종적인 저점에 도달
   ✓ 동행지수: 101.4pt (`02.12) → 99.6pt (`03.07) → 98.6pt (`05.04)
  *수축국면은 28개월 (2002년 12월~2005년 4월) 동안 지속됐으며, 평균 경기하락 속도는 -0.1pt (동행지수 순환변동치 기준)

앞으로 경기는 ‘얕고 긴’ 수축국면을 거쳐, 2025년 초에 저점 도달할 전망

• 제8순환기 수축국면의 평균적인 경기하락 속도와 지속기간을 통해, 향후 경기의 장기추세 하락 시점과 저점 도달 시점을 추정
  *평균 경기하락 속도 -0.1pt, 수축기간 28개월 (동행지수 순환변동치 기준)
• 향후 경기는 완만한 하락세를 보이며 2024년 4월에 장기추세 (100pt) 접근한 이후 2025년 1월에 경기저점 (99.1pt) 도달할 것으로 예상