환율, 글로벌 달러 트렌드의 변화, 뒤쳐진 원화

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2026년 연간 글로벌 경제 및 금리, 환율 전망 3화

25.11.06

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2026년 환율 전망 Summary

미국 달러화 (DXY) – 미국 예외주의 약화, 신뢰도 문제에 밸류에이션 조정 (DXY 25년 100.6pt → 26년 96.4pt)

• 13년 넘게 이어진 강 달러 사이클이 피로 구간에 진입, 2025년부터 미국 달러화는 완만한 약세 조정 국면으로 전환 중인 분위기

• 미국 고용 및 소비의 둔화 전망, 연방정부 셧다운 장기화 리스크, 정부 재정적자 및 부채 리스크 누증이 달러의 구조적 부담 요인으로 작용

• 미국 연준의 독립성 훼손 우려, 차기 연준 의장 후보들의 완화적인 성향 등으로 달러 밸류에이션 조정, 달러 자산 신뢰도 역시 일부 약화

• 글로벌 달러 가치 (DXY)는 2025년 100pt에서 2026년 90pt대 중반으로 레벨이 조정되되, 급락이 아닌 ‘점진적 하향 조정’ 시나리오

이종 통화 (EUR, JPY, CNY) –각기 다를 퍼포먼스 (26년 EUR/USD 1.185달러, USD/JPY 145엔, USD/CNY 7.07위안)

• EUR: 완만한 달러 약세 조정의 반사 이익과 ECB-Fed 금리차 축소로 강세 여력 있으나, 성장·재정·정치 리스크로 ‘완만한’ 강세에 그칠 전망

• JPY: BOJ의 점진적 통화정책 정상화와 미국 성장 모멘텀 둔화에 엔화 강세 방향 지지하되, 새 총리의 완화적 성향이 강세 속도를 제한하는 요소

• CNY: 대미 협상·금융시장 신뢰도 제고 위해 ‘달러 대비 절상’ 기조를 유지하면서, 수출 경쟁력 확보 위해 ‘주요 교역국 통화 대비 절하’ 전략 유지

• 종합: 유로·엔·위안 모두 미 달러 약세의 수혜를 보지만, 각국의 구조적 제약 탓에 ‘달러 일방 약세/타 통화 일방 강세’ 구도까지는 아니라는 판단

한국 원화 (KRW) – 과도한 약세는 완화, 하지만 여전히 남아있는 원화의 취약성 (USD/KRW 25년 1,417원 → 26년 1,390원)

• 2026년 달러/원은 글로벌 달러 밸류에이션 조정에 동조하며 그동안 과도했던 저평가가 일부 완화되는 방향이나, 하락 속도는 완만할 전망

• 반도체 경기 호황과 내수 경기 회복, 대미 투자 불확실성 완화는 원화 강세 재료이나, 외환보유액 복원력 약화 및 대외 건전성 우려는 리스크 요인

• 금융시장의 얕은 심도·외부 충격 민감성·외국인 주식자금 대규모 유입 등으로, 이벤트 발생 시 급격한 상방 변동성 (원화 급락) 가능성은 상존

• 2026년 달러/원은 연평균 1,390원대로 하향 조정되되, ‘천천히 내려가고, 때때로 급하게 위로 튀는’ 비대칭적 변동성에 유의할 필요

2025년 글로벌 외환시장 동향

약해진 미 달러화, 원화는 저조한 퍼포먼스

▪︎ 2025년은 미 달러화 약세 전환 시기 – 미 달러화 지수 (DXY)는 연초 트럼프 취임 기점으로 하락 전환

* 선진국 통화 강세 – DXY 구성 6개 통화 (EUR, JPY, GBP, CAD, SEK, CHF) 모두 미 달러화 대비 강세 전환

* 신흥국 통화 차별화 – 남미 통화 (BRL, MXN)는 양호, 반면 아시아 통화 (KRW, CNY, INR)는 상대적 저조한 퍼포먼스

2025년 미 달러화 약세, 선진국 및 신흥국 통화 전반적으로 양호한 퍼포먼스

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 말~2025년 11월 5일까지 변화율

[USD]

달러 장기 사이클 분석, 13년째 이어진 강 달러 사이클

▪︎ 미국 달러의 장기 사이클 분석 – 강 달러의 ‘피로도’가 누적 중, 약세 사이클 초입 단계 진입 가능성

* 평균 사이클 - 약세 사이클 9.4년, 강세 사이클 8.8년 (현재 강 달러 사이클은 13년 이상 지속 중)

* 추세 전환 트리거 – 약세 트리거 (닉슨 쇼크, 플라자 합의, IT 버블 붕괴), 강세 트리거 (2차 오일쇼크, 미국 신경제, 유럽 재정위기)

미 달러화의 장기 사이클 실질실효환율 기준, (1970년~2025년)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[USD]

미국 예외주의는 다소 약화, 소비 둔화가 주도

▪︎ 2026년 미국 경제성장률 전망치의 함정 – 불황형 성장 가능성 (수입 감소로 인한 통계적 착시)

* GDP = 소비 (C) + 정부지출 (G) + 투자 (I) + 순수출 (수출 – 수입)

▪︎ 미국은 소비 중심 국가 (GDP의 70%) – 미국 경제의 표면적 성과 (GDP)보다 소비 등 질적 성장이 중요

* 2026년 소비 증가율 1.8% 전망, 2013년 1.7% 이후 최저치 (팬데믹 기간 제외)

미국 경제성장률 전망치의 함정, 2026년 불황형 성장 가능성

자료: Bloomberg Consensus, KB국민은행 자본시장사업그룹

2026년 미국 소비 증가율은 13년 만에 최저치로 하락할 전망

자료: Bloomberg Consensus, KB국민은행 자본시장사업그룹

[USD]

미 고용 둔화에 소비 여력 약화, 셧다운 장기화도 부담

▪︎ 미국 소비 근간, 고용의 급격한 둔화 – 기업의 인력 수요 둔화, 트럼프 행정부의 이민 정책 영향

* 팬데믹 이후 노동 초과 수요 해소, 기업의 관세 비용 부담 (= 신규 채용 축소), 노동력 공급 감소

▪︎ 미국 연방정부 셧다운 장기화 – 4분기 경제성장률은 하방 리스크에 노출, 달러에 부정적 요인

* 이미 셧다운 4주 경과 (성장률 -1.0%p 효과), 6~8주 이상 지속 시 4분기 역성장 (마이너스 성장률)도 가능

미국 신규 취업자수 급감, 소비 여력에 더욱 부정적

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 연방정부 셧다운 장기화 시, 경기 모멘텀 약화

자료: CBO, KB국민은행 자본시장사업그룹

[USD]

미 정부부채 리스크, 달러에 장기적인 부담 요인

▪︎ 미국 정부부채 리스크는 현재 진행형 – 미국 경제정책, 달러 자산 신뢰도에 부정적 영향

* CBO 추정 - 2035년 118%, 2055년 154% 전망 (지출 > 수입: 노령화, 의료비 증가, 이자비용 상승)

▪︎ 미 경기 모멘텀 약화 + 재정 리스크 = 미 달러화 약세  달러 스마일과 프라운 곡선 (Dollar Smile and Frown Curve)

* 달러는 스마일 곡선의 중심부로 이동 중 (예외주의 약화), 동시에 프라운 곡선의 좌하단에 위치 (과도한 재정 부담)

미국 정부부채 리스크는 현재 진행형

자료: Bloomberg, CBO, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러 스마일 (Smile) vs. 달러 프라운 (Frown)

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹

[USD]

점차 약화하는 달러 신뢰도, 골드 러쉬와 연준 독립성 이슈

▪︎ 정부와 민간 모두 달러 대체 자산 수요 증가 조짐 – 골드 러쉬의 본격화, 달러 헷지 위해 금 투자 확대

* 글로벌 중앙은행 외환보유액의 금 비중 확대 추세 – 자산가치 감소 대비 (약 달러), 달러 중심 포트폴리오 다변화 (러-우 전쟁 이후)

▪︎ 트럼프의 연준 금리인하 압박과 독립성 훼손 우려 – 차기 연준 의장 지명 임박, 금리인하 기대 자극, 트럼프 영향력 확대

* 차기 의장 후보 모두 금리인하에 우호적 (달러 밸류에이션 조정 요인), 트럼프 영향력 확대 시 연준 독립성 훼손 (달러 신뢰 약화 요인)

글로벌 중앙은행의 금 보유 비중, 2020년대 확대 추세

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

차기 연준 의장 주요 후보 및 성향, 모두 금리인하에 우호적

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[EUR]

약 달러 반사 이익, 금리차 축소는 유로화 지지 요인

▪︎ 유로는 달러 약세 수혜 받는 통화 - 2026년 미 달러화 약세 조정에 유로화는 기계적인 절상 압력

* 유로/달러 환율과 미 달러화 지수 (DXY)의 역 상관관계 – DXY 내 유로화 비중 57.6%로 절반 이상

▪︎ 유럽 ECB - 미국 Fed의 기준금리차 역전 폭 축소 → 유로화 가치를 지지할 수 있는 다른 요소

* 2026년 말 양국 금리 역전 폭은 -1.50%p까지 축소 전망: 2026년 ECB 금리동결 vs. Fed 50bp 인하

미 달러화 약세 (강세)는 유로화 강세 (약세)를 의미

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

ECB-Fed 기준금리차, 2026년말 -1.50%p까지 축소

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

[EUR]

하지만 자생력은 부족, 부진한 경기 모멘텀과 재정 불안정성

▪︎ 하지만 여전히 미국 대비 부진한 유로존의 경기 모멘텀 → 유로화의 자체적인 강세 모멘텀 부족

* 트럼프 관세로 인한 수출 타격 불가피, 장기화하는 러시아-우크라이나 전쟁 역시 경기 회복세 제약 요인

▪︎ 유럽의 재정 우려 및 정치 불안도 유로화 체력을 약화시키는 요인 – 프랑스 재정정책 불확실성, 총리 불신임 반복

* 프랑스 정부는 재정 긴축 추진 vs. 의회는 반발 → 메이저 국제신용평가사 모두 프랑스 신용등급 강등

유로존과 미국의 2026년 경제성장률 전망치 변화 (Bloomberg)

자료: Bloomberg Consensus, KB국민은행 자본시장사업그룹

유럽의 재정 및 정치 불안에 프랑스 국채금리 스프레드 확대

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[JPY]

새 총리 등극 이후 바뀐 분위기, 하지만 계속될 BOJ 금리인상 기조

▪︎ 일본 새 총리 ‘다카이치 사나에’ 당선 직후 바뀐 시장 분위기 → 일본 BOJ 금리인상 기대 약화, 엔화는 약세 전환

* 사나에 노믹스 (새 총리의 아베 노믹스 계승) – 금융 완화, 기동적 재정지출, 책임 있는 적극 재정

▪︎ 하지만 물가 부담에 BOJ 통화정책 정상화 (금리인상 기조) 지속될 전망 → 엔화 약세 제약 요인

* 아베 노믹스 때와는 다른 경제 환경 (디플레이션 vs. 인플레이션) – 2025년 및 2026년 말 각각 25bp씩 인상

다카이치 트레이드에 BOJ 인상 기대 약화, 엔화 약세

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 고물가, BOJ 통화정책 정상화 착수

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[JPY]

BOJ와 Fed의 금리 방향 차별화, 미 경기 모멘텀 둔화는 엔화 강세 촉진

▪︎ 일본 BOJ – 미국 Fed의 통화정책 차별화, 일부 엔 캐리 자금의 본국 회귀 → 달러 대비 엔화의 완만한 강세 흐름 지지하는 요소

* 다만 급격한 엔 캐리 트레이드 청산 가능성은 제한적 – 엔화에 대한 투기적 숏 포지션은 2024년에 이미 청산, 현재는 롱 포지션 축적

▪︎ 일본 엔화는 미국 성장 모멘텀 둔화 시 달러 대비 강세 패턴 → 미국 경기둔화 시, 달러 대체 통화인 엔화 자산 수요 증가

* 미국 성장 지표 서프라이즈 지수와 달러/엔 환율의 동조성 - 미국 셧다운 장기화로 인해 미국 성장의 ‘하방 서프라이즈’ 가능성 높아

BOJ-Fed 기준금리차, 2026년말 -2.25%p까지 축소

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 성장 모멘텀 둔화 시 엔화 강세 압력

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[CNY]

달러 대비 위안화 절상 유도, 점진적 탈 달러화 기조

▪︎ 중국 외환당국의 달러화 대비 위안화 강세 유도 - 2025년 미중 무역 갈등에도 지속적인 위안화 절상 고시

* 무역 갈등에도 의도적으로 위안화 절하하지 않는 이유 - 미국과의 협상 수단으로 활용, 국제금융시장 내 위안화 신뢰도 제고 목적 등

▪︎ 중국 정부는 미국 달러화 자산 보유 축소, 반면에 금 보유 확대 추세 – 점진적인 탈 달러화 준비, 미국의 ‘달러 무기화’에 대비

* 러시아-우크라이나 전쟁 이후 중국은 미 국채 1,360억 달러 매도, 반면 금은 1,660억 달러 매입

미국의 대중국 관세와 위안화 고시환율 (USD/CNY Fixing)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 정부의 USD Sell-Gold Buy로 탈 달러화 준비

자료: TIC, PBoC, KB국민은행 자본시장사업그룹

[CNY]

미국 외 통화 대비로는 절하 유도, 수출 경쟁력 확보 목적

▪︎ 중국 외환당국의 전략적인 외환 정책 – 위안화의 달러화 대비 ‘절상’, 그 외 주요 교역 국가 통화 대비 ‘절하’ 유도

* 미국과는 협상 수단 (대미 수출 타격 감수), 다른 국가에는 수출 경쟁력 확보 목적 (유럽, 호주, 동남아 수출로 상쇄)

* 2025년 대미 수출 실적은 마이너스, 하지만 유럽 및 동남아 등 다른 국가 수출에서 호실적 기록 중

▪︎ 2026년에도 위안화는 달러 및 비 달러 통화에 대한 차별화된 흐름 지속 예상 – 달러 대비 강세, 비 달러 대비 약세

중국 수출 실적, 미국 외 다른 지역은 비교적 양호

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

달러보다는 강하지만 타 통화보다는 약한 위안화

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[KRW]

글로벌 트렌드에 동조, 과도한 원화 약세는 진정 예상

▪︎ 달러/원과 프록시 지표의 상관관계, 상반기와 하반기의 다른 분위기 - 정책 노이즈, 외부 충격 취약성, 수급 변화 등

* 여전히 높은 DXY 설명력, 신흥국 통화와는 비 동조화, 한미 금리차나 증시 수익률의 설명력은 약화 (이론적 기대와 상이)

▪︎ 달러/원 환율은 글로벌 달러 트렌드에 동조 - 2026년 미 달러화의 완만한 약세 조정  원화 저평가 완화 우세

* 최근에는 달러/원과 DXY이 다소 괴리, 하지만 경제 위기 (1997년, 2008년)는 아니기 때문에 괴리 확대 가능성은 낮음

2025년 달러/원 환율과 프록시 지표 간 상관계수

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

달러/원 환율은 글로벌 트렌드에 동조, 최근에는 다소 괴리

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

[KRW]

대미 투자 불확실성은 완화, 당장의 외환시장 조달 부담은 해소

▪︎ 한미 협상 타결 발표, 대미 현금 투자 연간 상한 200억 달러 (총 2,000억 달러) – 외환시장 내 달러 조달 부담은 상당히 완화

* 정부의 외화자산 운용수익 (이자, 배당 등)으로 연간 150억~200억 달러 조달, 부족분은 해외 발행 정부 보증채로 충당

▪︎ 외화자산 운용수익 연간 200억 달러 조달 위해서는 외환보유액 (투자자산)에서 연평균 5% 수익률 필요

* 외환보유액 내 투자자산 비중은 90~95% - 이자 및 배당, 위탁 자산 운용수익으로 충당

대미 투자 메커니즘 (10/29일 한미 합의)

자료: 대한민국 대통령실, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 대통령실 발표 내용을 재구성

연간 200억 달러 충당 위한 평균 운용수익률은 5% 내외

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

[KRW]

하지만 외환보유액 복원력 약화 우려, 원화는 외부 충격에 민감

▪︎ 대미 투자 (외화자산 운용수익 활용)의 잠재적 위험 요소 - 외환보유액 복원력 문제 (대외 건전성 우려 등)

* 외환당국의 달러 매도 개입 시 외환보유액 소진 폭 커질 가능성, 대외 건전성 지표 (단기외채/외환보유액 비율) 상승 우려 등

▪︎ 외부 충격에 민감한 원화 – 지정학 리스크, 정책 리스크, 미국 매크로 및 통화정책 이벤트 등에 민감하게 반응

* (한국은행 분석) 한국 금융시장의 ‘얕은 심도 (depth)’에 원화는 타 통화 대비 외부 충격에 더욱 민감 (신흥국 통화보다 취약)

외환당국 시장안정조치 규모와 외환보유액 증감 추이

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹

외부 충격에 민감한 원화 (한국 2.11%p > 신흥국 평균 1.28%p)

자료: 한국은행 BOK 이슈노트 (2025.9.22), KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 글로벌 리스크 프리미엄 1표준편차 상승에 대한 UIP 프리미엄 반응 계수

[KRW]

반도체 사이클은 원화에 긍정적, 국내 증시 호조는 오히려 불안 요소

▪︎ 한국 경기 모멘텀은 여전히 부진하나 저점은 통과 – 내수 중심 경기 회복세, 반도체 호황 사이클에 수출도 비교적 양호

* 인공지능 (AI) 붐, 데이터 센터 설립 수요 증가에 글로벌 DRAM 가격 급등 → 한국 반도체 수출에 우호적 환경

▪︎ 국내 증시로 유입된 외국인 자금은 잠재적 리스크 – 예기치 못한 충격으로 외인 자금 대거 이탈 시 환율 변동성 확대 가능성

* KOSPI 외국인 보유액: 2024년 말 631조원  2025년 현재 1,233조원으로 역대 최대치 (11월 3일 기준)

DRAM 가격의 급격한 상승세 (Spot Price)

자료: DRAMeXchange, Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

외국인이 보유한 국내 주식 자금과 달러/원 환율 장기 추이

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

[KRW]

수급 구조의 변화, 들어온 만큼 빠져나가는 달러

▪︎ 한국 외환시장의 수급 구조 변화 – 달러 수지 ‘흑자’에서 ‘균형 or 적자’로 전환 중 (거주자의 해외투자 기조가 주요 원인)

* 한국 외환시장 내 연간 달러 ‘순 유입’ 규모: 2010년대 연평균 228억 달러 → 2020년대 연평균 30억 달러로 축소

* 들어온 만큼 (경상흑자) 빠져나가는 (직접투자 및 증권투자 유출) 달러, 2026년에도 지속될 가능성

▪︎ 즉, 달러/원의 ‘경상수지’ 설명력 약화, 거주자의 해외투자 등 ‘금융계정’ 요인이 변수 (대미 직접투자, 서학 개미, 연기금 투자 등)

한국 외환수급 구조는 변화 중 (달러 수지 흑자 → 균형 or 적자)

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2025년은 1~9월 수치 합산

들어온 만큼 (경상흑자) → 빠져나가는 (직접투자+증권투자) 달러

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2025년은 1~9월 수치 합산

[KRW]

과도한 약세는 완화, 하지만 여전히 남아있는 원화의 취약성

▪︎ 2025년 4분기~2026년 연간 환율 전망 – 중기적으로 글로벌 달러 트렌드 추종하며 하락 조정, 과정은 매우 험난할 전망

* 글로벌 달러 트렌드에 동조 (과도한 원화 약세는 완화) – 주요국 중앙은행 금리 경로, 달러 신뢰도 약화 및 반도체 사이클 등이 변수

* 간헐적으로 나타날 상방 변동성 – 외환보유액 복원력 문제, 원화의 외부 충격 민감성, 외환시장 구조적 수급 변화가 불안 요소

2026년 달러/원 환율 전망 - 상반기 하향 조정, 하반기는 혼조

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

주요국 환율 전망 Table

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2025.11.5)

#환율전망 #미국달러화 #강달러사이클 #글로벌달러가치 #달러약세조정

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