4화. 중기 환율 전망

일본 니케이 증시가 33,000엔 선을 상회하며 연중 최고치를 경신했다. 특히 이 수치는 지난 1990년 일본 경제의 버블 붕괴 이후 무려 33년 만에 최고치이다. 이러한 일본 증시 상승에도 불구하고 일본 엔화는 달러화는 물론 유로화, 심지어 한국 원화에 대해서도 약세이다.

달러/엔 환율은 145엔까지 상승했고, 유로/엔 환율은 150엔을 상회했다. 엔/원 환율도 6월에는 9.0원을 하회하는 등 엔화는 유독 약세이다.

일본 증시 상승에도 불구하고 엔화가 약세를 보이는 이유는 일본 증시로의 해외투자 유입이 증가하고 있으나, 반대로 일본에서 해외로 나가는 투자 자본도 늘고 있다고 볼 수 있다. 더욱이 일본의 초저금리로 인해 해외 투자에 대한 유인은 매우 높다.

이러한 엔화 자금을 통한 해외투자 유인을 캐리 트레이드로 볼 수 있는데, 엔 캐리 트레이드 수익 지수는 니케이 증시와 유사하고, 엔/원 환율의 역계열과도 유사하다.

캐리 트레이드의 확대는 그만큼 위험에 대한 선호가 강하다는 것을 의미한다. 미국 S&P 지수가 연초 대비 20% 이상 상승하고, 나스닥 지수는 30% 이상 급등했다. 니케이 증시 역시 연초 대비로 30% 이상 상승했다. 미국 등 주요 선진국의 긴축 국면이 종반부에 이르는 가운데 향후 다가올 경기침체도 강하지 않을 전망이다. 또한, 코로나 이후 풀린 전세계적인 유동성은 여전히 풍부한 상황이다.

다만, 하반기에는 미국의 금리인상이 종료되고, 일본은 한 차례 정도의 수익률곡선조절 (YCC) 상향도 예상되어 미국과 일본의 장기 금리 격차는 축소될 것으로 예상된다. 이는 엔 캐리 트레이드에 대한 유인을 약화시키는 요인이다.

컨센서스에서도 달러/엔 환율은 3분기에는 135엔에서 4분기에는 131엔 등 현재 144엔에 비해 하락할 것으로 전망되고 있다. 시장에서는 현재의 엔화가 과도한 약세로 평가하고 있다. 엔/원 환율 역시 현재 9.0원 수준에서 소폭 반등할 것으로 예상되며, 컨센서스와 KB 국민은행의 전망으로는 9.1~9.7원 수준, 내년에는 9.3~9.4원 수준에 수렴할 것으로 예상한다.

당초 미국의 물가상승압력 둔화, 연준의 고금리로 인한 실물경기 약화 등이 예상되었고, 이로 인해 미 연준의 최종 목표금리는 5.25% 수준을 전망했다.

연준의 긴축 사이클이 종료되면 달러화는 약세를, 달러/원 환율도 하락할 것으로 기대되었는데, 최근 발표되고 있는 미국 경제지표는 고용을 비롯하여, 수주와 생산, 소비심리 등이 양호함으로서 연준의 긴축 종료 시점도 다소 지연될 것으로 판단된다.

6월 FOMC 회의에서도 확인되었듯이 연준 위원들은 적어도 한 차례에서 두 차례도 금리인상을 전망하고 있다. 7월 말 FOMC 회의 혹은 늦으면 9월까지도 긴축 사이클이 끝나지 않을 수 있음을 의미한다. 이에 달러화가 2분기에도 강세를 보였고, 3분기 시작인 현재 시점에서도 달러화 지수로 103pt에 이르는 등 강세이다.

반면 미국의 긴축 지연에 일본 엔화 약세가 심해졌으며, 당초 예상보다 더딘 경기회복에 중국 위안화도 약세이다. 이러한 한국 원화의 주변국 통화 약세는 원화에도 부담이 될 수 밖에 없다.

다행스러운 점은 국제유가 등 원자재 가격 조정으로 한국의 수입이 감소함에 따라 당초 예상보다 이른 6월에 무역수지는 흑자를 기록했다. 하반기에도 유가 등의 가격 상승이 제한적이라면 무역수지는 적자 폭이 확대되지 않을 것이며, 4분기에는 무역흑자가 확대될 것으로 예상된다. 이는 역내 달러 공급의 증가로 원화에는 강세 요인이다.

따라서, 미국 연준의 긴축 종료 시점 지연으로 달러화의 약세는 3분기 후반으로 판단되며, 약세 흐름도 완만할 것으로 예상한다. 달러/원 환율 역시 3분기 평균을 기존 1,285원에서 1,290원으로 상향, 4분기 평균 환율도 1,235원에서 1,245원으로 상향 조정한다. 연평균 환율은 1,279원에서 1,282원으로 상향했으며, 2024년 환율도 1,180원에서 1,200원으로 각각 상향 조정한다.